20180618-安信证券-建筑行业周报_社融增量的大幅萎缩或对基建投资增速修复形成制约_触底回升的时间窗口或推迟至下半年_14页_1mb

报告摘要

建筑行业分析报告总结

核心内容

2018年6月，建筑行业面临多重挑战，主要体现在社会融资规模（社融）的大幅萎缩、固定资产投资增速放缓以及PPP项目清理对基建投资的影响。同时，行业政策调整、地方债发行滞后、金融市场波动等因素也对行业产生影响。

主要观点

社融规模显著下降
- 5月份社会融资规模增量为7608亿元，创22个月新低，同比减少3023亿元，环比减少7997亿元，降幅达51.25%。
- 5月末社会融资存量规模为182.14万亿元，同比增长10.3%。
- 广义货币（M2）余额为174.31万亿元，同比增长8.3%。
固定资产投资增速回落
- 1-5月份全国固定资产投资（不含农户）为216043亿元，同比增长6.1%，增速较1-4月份回落0.9个百分点。
- 基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长9.4%，增速比1-4月份回落3个百分点。
- 5月基建投资增速由4月的11.3%骤降至2.3%，显示基建投资增速下行压力较大。
基建投资增速修复受阻
- 基建投资增速的下滑主要受制于“严监管+紧信用”及资管新规下表外融资的萎缩。
- 清理不合规的PPP项目及规范地方债务行为对基建融资形成制约。
- 预计社融增量的大幅萎缩将对基建投资增速修复形成制约，触底回升的时间窗口可能推迟至下半年。
政策调整扩大民营企业自主权
- 国家发改委发布《必须招标的基础设施和公用事业项目范围规定》（843号文），大幅缩小必须招标的大型基础设施和公用事业项目范围，进一步扩大民营企业自主权。
- 这有助于提升民营企业参与基建项目的灵活性和融资能力。
地方债发行滞后，市场流动性紧张
- 2018年1-5月地方债发行规模为8766亿元，较往年有所滞后。
- 地方政府在6月初已发行新增债超1000亿元，预计年内地方债发行规模及节奏将有所加快。
基建融资渠道逐步调整
- 随着非标融资的萎缩，基建融资逐渐向银行信贷、专项债/信用债等标债渠道转移。
- 沪深交易所推出基础设施类ABS挂牌条件指南，有助于推动基建融资从非标向标债的平稳过渡。

关键信息

5月社融增量环比下降51.25%
- 表外融资（委托贷款、信托贷款、未贴现银行承兑汇票）合计减少4215亿元。
- 企业债券融资净减少434亿元，同比少减2054亿元。
基建投资增速回落明显
- 基建投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）1-5月增速为9.4%，较1-4月回落3个百分点。
- 5月单月基建投资增速由11.3%骤降至2.3%，远低于预期。
PPP项目清理影响显著
- 清理不规范PPP项目、规范地方债务行为是基建投资增速下滑的主要因素。
- 部分PPP项目在清理后重获启动，金融机构对PPP项目的融资逐步回归，但风控更严格。
地方债发行与财政支出
- 1-5月财政支出累计8.3万亿元，占全年预算39.4%，高于去年同期的37.6%。
- 地方政府基金性收入及支出分别同比增长39.0%、45.8%，主要源于国有土地出让收入。
市场表现
- 建筑行业一周下跌1.95%，子板块表现差异较大。
- 中国建筑、中国化学、葛洲坝等基建类央企表现相对较好，而部分园林生态企业如东珠景观、蒙草生态等则出现较大跌幅。
行业建议
- 关注商业模式、现金流及业绩确定性较好的园林生态企业，如【东珠景观】、【岭南股份】、【文科园林】。
- 油价上涨背景下，建议关注油气开采服务及化学工程子行业，如【中国化学】。
- 基建类央企如【中国建筑】、【中国铁建】、【中国交建】等，有望在总量边际改善时迎来估值修复。

风险提示

经济下行风险
PPP项目推进不及预期
固定资产投资下滑
地方财政增长缓慢

建议组合

公司代码	公司名称	评级	目标价（元）
601668	中国建筑	买入-A	12.50
600502	安徽水利	买入-A	8.50
600068	葛洲坝	买入-A	12.50
603359	东珠景观	买入-A	42.70
002310	东方园林	买入-A	25.40
002717	岭南股份	买入-A	15.60
601117	中国化学	增持-A	8.50

行业动态

PPP项目进展
- 本周多家基础设施类公司中标多项PPP项目，如铁汉生态、粤水电、东方园林等。
- 部分项目采用BOT或DBFOT模式运作。
地方债发行及财政政策
- 地方政府发行新增债超1000亿元，预计年内地方债发行规模及节奏有望加快。
- 财政部推动“绿色循环优质高效特色农业促进项目”，要求地方政府在财政扶持、金融服务等方面出台支持措施。
行业会议及政策动向
- 深圳市发布《深圳市政府和社会资本合作（PPP）实施细则》，进一步规范PPP项目操作流程。
- 6月27日至28日将召开多场与建筑行业相关的国际会议和论坛，涉及装配式建筑、智慧城市等议题。