20150414-申万宏源-珍宝岛-603567.SH-以中药注射剂为核心品种_心脑血管类品牌优势明显_20页_1mb

珍宝岛（603567）总结

核心内容概述

珍宝岛是一家以高端中药制剂为核心，覆盖多剂型、多品种的中药研发、生产和销售企业。公司主导产品为“珍宝岛”系列，其中注射用血塞通、舒血宁注射液、注射用骨肽等产品被授予“国家火炬计划重点项目证书”。公司于2015年4月14日发行上市，发行价格为23.6元，发行股数为6458万股，采用网下发行+网上申购方式，主承销商为招商证券。公司产品门类齐全，覆盖心脑血管、感冒、骨质疏松、免疫增强等多个领域，拥有67个品种、102个药品生产批准文号。

主要观点

• 产品结构：公司核心产品为心脑血管类中药注射剂，其中注射用血塞通占心脑血管类产品收入的60%，是主要收入来源。心脑血管类产品2014年收入占比为79%，毛利占比为83%。
• 市场竞争力：公司心脑血管类产品在市场中具有较强竞争力，其市场份额逐年上升。注射用血塞通市场份额从2011年的68.3%增长至2013年的69.6%。
• 研发能力：公司注重研发，拥有专利92项，其中发明专利47项，研发优势有望转化为产品优势。公司与多家知名科研机构合作，采用国际先进的科研管理体系。
• 销售网络：公司营销网络覆盖全国34个省级行政区域（不含港澳台和西藏），设立72个省级办事处、211个地市级办事处，与2000多家医药商业公司建立直接业务往来。
• 盈利预测：公司预计2015、2016、2017年完全摊薄EPS分别为1.23元、1.36元和1.53元，参考中成药企业估值水平，给予2015年20-30倍PE，合理价格区间为24.6元-36.9元。
• 募集资金：募集资金总额为142,751.72万元，主要用于现有主导产品的扩产和技改、二线产品的产业化、技术研发和仓储物流建设，以及偿还银行贷款和补充流动资金。

关键信息

发行信息

• 发行价格：23.6元
• 发行股数：6458万股
• 发行方式：网下发行+网上申购
• 主承销商：招商证券
• 上市日期：未公布

发行前基础数据（2014年9月30日）

• 每股净资产：6.04元
• 总股本/流通A股：36,000万股/0万股
• 流通B股/H股：0万股/0万股

产品与市场

• 心脑血管类产品：2014年收入12.52亿元，毛利8.32亿元，占收入79%、毛利83%。
• 注射用骨肽：2011年收入5031万元，2014年增长至1.85亿元，复合增速达54%。
• 复方芩兰口服液：2014年收入945万元，2012年下调单价，虽出现小幅亏损，但作为独家产品仍具增长潜力。

营销模式

• 第一事业部：负责普药及OTC药品销售，主要渠道为乡镇卫生院、诊所、药店。
• 第二、第三事业部：负责中高端处方药销售，采用“精细化招商+学术推广”模式，主要销售终端为大中型医院及诊所。

财务表现

• 营业收入：2011-2014年复合增长率为14.14%，2014年为15.93亿元。
• 净利润：2011-2014年复合增长率为16.16%，2014年为4.64亿元。
• 主营业务利润率：2014年为63.07%。
• 净资产收益率：2014年为21.81%。

风险因素

• 中药材价格波动：主要原材料为中药材，三七采购占比高达88.34%，价格波动对业绩影响较大。
• 市场竞争加剧：心脑血管类产品面临丹红注射液、疏血通注射液等竞争对手。
• 政策风险：药品招标价格下降可能降低公司盈利能力，医疗体制改革可能影响药品价格。

募集资金项目

投资评级

• 证券评级：买入（相对强于市场表现20%以上）、增持（相对强于市场表现5%~20%）、中性（相对市场表现-5%~5%）、减持（相对弱于市场表现5%以下）。
• 行业评级：看好（行业超越整体市场表现）、中性（行业与整体市场表现基本持平）、看淡（行业弱于整体市场表现）。
• 基准指数：沪深300指数。

公司优势

• 产品门类齐全，覆盖多个治疗领域。
• 心脑血管类产品在市场中具有明显品牌优势。
• 完善的销售网络，覆盖全国大部分地区。
• 注重研发，拥有92项专利，其中发明专利47项。
• 通过技术改进和市场拓展，提升产品竞争力和盈利能力。

总结

珍宝岛是一家具有较强市场竞争力和研发实力的中药企业，其核心产品心脑血管类中药注射剂占据公司主要收入来源。公司通过完善的销售网络和多元化的产品布局，不断扩大市场份额。尽管面临中药材价格波动、市场竞争加剧和政策风险等挑战，但其在心脑血管和感冒药领域的优势明显，盈利预测乐观，合理价格区间为24.6元-36.9元。公司募集资金用于现有产品扩产、技术升级和新产品的产业化，有助于巩固市场地位和提升盈利能力。