2022-04-22-中证指数-中证隐含评级与隐含违约率的原理及应用_12页_1mb

中证隐含评级与隐含违约率总结

摘要

近年来，债券市场信用风险事件频发，投资者对违约风险关注增加。中证指数推出了中证隐含评级和隐含违约率等数据产品，为风险管理、投研分析提供工具。本文介绍了这两类指标的编制方法、分布特征和应用场景，旨在帮助投资者使用这些工具。

中证隐含评级原理

中证隐含评级基于债券市场有效价格信息、发行人主体信用资质和市场舆情，评估短期信用风险。级别覆盖AAA+至C，符号对应信用债收益率曲线。

• 编制方法：

  • 步骤1：市场价格信号分析，采集新发债券发行利率和存量债券二级市场数据，剔除流动性溢价，比较收益率曲线。
  • 步骤2：信用基本面分析，考虑行业景气度、经营财务状况、增信条款等，结合舆情和信用事件。
  • 步骤3：持续跟踪调整，动态更新基于价格和信用变化。

• 分布特征：

  • 整体正态分布，级别区分度高。例如，2021年底数据，隐含评级低于外部评级的比例显示其客观性。
  • 稳定性：高级别评级变动少（如AA+以上变动低于15%），低级别波动大。

• 风险预警效果：

  • A+级别作为高风险阈值，具有更好区分度，ADR和CAP曲线验证了其预警能力。
  • 隐含评级提前于外部评级预警，平均提前约55天，能在违约前捕捉风险。

中证隐含违约率原理

中证隐含违约率基于中证债券估值、历史违约率和回收率，量化债券未来累计信用违约概率，反映信用风险。

• 计算原理：

  • 步骤1：计算风险中性违约概率，使用二项树模型求解违约强度，考虑回收率参数。
  • 步骤2：调整风险中性违约率，剥离流动性影响，使用对数线性模型拟合真实违约率。

• 应用：

  • 作为信用利差的补充，更适合行业或区域风险分析，因为它解决了信用利差的可比性和流动性问题。
  • 数据显示，不同行业违约率差异显著，例如建筑材料和钢铁行业较低，房地产和传媒行业较高；城投债方面，发达地区如上海较低，欠发达地区如贵州较高。
  • 整体可用于构建投资名单，规避传统分析方法的缺陷。

整体分析

中证隐含评级和隐含违约率是有效的信用风险评价指标。隐含评级提供定性风险评估和预警，隐含违约率提供定量违约概率量化。两者结合可提升债券投资风险管理效率，作为信用利差的补充，在投研中广泛应用。