> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 2026Q2 安踏体育经营总结 ## 核心内容 2026年第二季度，安踏体育（02020.HK）整体经营表现稳健，盈利质量保持良好，全年收入双位数增长的确定性进一步增强。公司多品牌矩阵增长动能充足，各品牌均实现不同程度的同比增长，尤其是线上业务表现亮眼，618大促拉动效应显著。基于2026年上半年经营兑现情况与全年增长的高确定性，公司维持“买入”投资评级。 ## 主要观点 ### 1. **整体经营表现稳健** - 2026Q2 安踏集团整体收入增长符合预期，盈利质量稳定。 - 全年收入双位数增长的能见度提升，为投资者提供更明确的增长预期。 - 当前股价对应2026-2028年PE分别为12.5倍、11.3倍、10.4倍，估值处于合理区间。 ### 2. **主品牌线上调整见效** - 安踏主品牌在2026Q2 实现低单位数正增长。 - 线上业务凭借精准营销和618大促实现低双位数增长，前期调整成效渐显。 - 产品端，6月发布全新科技平台，首发鞋款X-ONE覆盖跑步、通勤场景，定价599元，售罄率优于品牌平均，预计下半年持续拉动跑步品类增长。 - 库销比维持在5个月健康水平，线下折扣稳定，线上折扣略有加深。 ### 3. **FILA品牌表现超预期** - FILA品牌2026Q2 实现低单位数增长，上半年增速达6.7%。 - 618期间实现高质量增长，天猫、抖音平台细分品类蝉联第一。 - 14款老爹鞋、7款polo袖跻身天猫品类TOP20，带动线上业务增长。 - 高尔夫系列实现双位数增长，网球系列借势法网、温网赛事推出配套产品，布局青少年市场。 - 库销比优化至低于5个月，全渠道折扣保持健康，品牌有信心完成全年中单位数增长目标。 ### 4. **其他品牌高增延续** - **迪桑特**：2026Q2 零售流水同比增长20%-25%，上半年增长25%-30%。 - 专业滑雪、高尔夫品类品牌力连续3年、2年位居行业第一。 - 女子品类占比提升至1/3，高尔夫、儿童、BLANC三大子品牌快速成长。 - D500门店模型稳步落地，全年有望实现20%+增长。 - **可隆**：2026Q2 流水同比增长40%-45%，库销比控制在4个月以下。 - 全渠道折扣维持在9折以上，618期间位居天猫、抖音户外品类第一。 - 10月起将在长春、北京等核心城市落地新形象旗舰店，国内运营变革成效超预期。 - **MAIA ACTIVE**：线下渠道拓展顺利，2026Q2 线下业务增长超35%。 - 监管审批推进顺畅，预计2026Q4 完成交割。 - **狼爪**：2026年秋季将推出适配亚洲版型的经典升级款，目标2027年实现中国区盈利。 ## 关键信息 - **投资评级**：买入（维持） - **总市值**：2,149.23亿港元 - **流通市值**：2,149.23亿港元 - **总股本**：27.97亿股 - **流通港股**：27.97亿股 - **近3个月换手率**：16.49% - **盈利预测**（2026-2028年）： - 归母净利润：148.44 / 164.54 / 178.64 亿元 - 当前PE：12.5倍 / 11.3倍 / 10.4倍 ## 风险提示 - 核心品牌盈利承压 - 并购整合不及预期 - 市场与海外拓展风险 ## 估值方法的局限性 - 本报告所采用的估值方法及模型存在局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 - 分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大差异。 ## 分析师承诺 - 署名分析师具备证券投资咨询执业资格，研究观点独立、客观。 - 报告内容反映分析师研究观点，不与任何报酬直接或间接相关。 - 报告仅供参考，不构成投资建议，投资者应自行判断。 ## 投资评级说明 - **买入（Buy）**：预计相对强于市场表现20%以上 - **增持（outperform）**：预计相对强于市场表现5%~20% - **中性（Neutral）**：预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动 - **减持（underperform）**：预计相对弱于市场表现5%以下 - **行业评级**： - **看好（overweight）**：预计行业超越整体市场表现 - **中性（Neutral）**：预计行业与整体市场表现基本持平 - **看淡（underperform）**：预计行业弱于整体市场表现 ## 估值指标 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------|-------|-------|-------|-------|-------| | 营业收入(百万元) | 70826 | 80219 | 90834 | 102547 | 115665 | | YOY(%) | 13.6 | 13.3 | 13.2 | 12.9 | 12.8 | | 净利润(百万元) | 15596 | 13588 | 14844 | 16454 | 17864 | | YOY(%) | 52.4 | -12.9 | 9.2 | 10.8 | 8.6 | | 毛利率(%) | 62.2 | 62.0 | 63.7 | 64.4 | 65.1 | | 净利率(%) | 22.0 | 16.9 | 16.3 | 16.0 | 15.4 | | ROE(%) | 23.4 | 18.8 | 19.2 | 19.8 | 19.5 | | EPS(摊薄/元) | 5.5 | 4.9 | 5.3 | 5.9 | 6.4 | | P/E(倍) | 13.1 | 15.0 | 12.5 | 11.3 | 10.4 | | P/B(倍) | 3.1 | 2.9 | 2.5 | 2.3 | 2.2 | ## 法律声明 - 本报告仅供开源证券客户参考，不构成投资建议。 - 报告内容基于公开信息，不保证其准确性或完整性。 - 投资者应自行承担投资风险，不得依赖本报告做出投资决策。 ## 联系方式 - **开源证券研究所** - 上海：上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号楼3层 - 北京：北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座9层 - 深圳：深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号楼45层 - 西安：西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层 - 邮箱：research@kysec.cn