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信创发展有望加深，海光登陆资本市场开启新征程

核心内容

本报告分析了信创产业的发展趋势以及中科曙光与海光信息在其中的重要角色。随着国家信息安全战略的推进，政府、能源、电力、金融等关键领域对服务器国产化替代的需求显著增加，信创产业发展进入加速阶段。海光信息作为中科曙光参股公司，其CPU和DCU产品在信创生态中占据重要地位，登陆资本市场为中科曙光带来新的发展机遇。

主要观点

• 信创产业发展加速：在国家信息安全战略推动下，信创替代趋势在多个关键行业显现，尤其是金融、电信等领域进展迅速。
• 海光信息技术优势显著：海光CPU兼容X86指令集，拥有广泛的通用性和成熟的产业生态，已广泛应用于电信、金融、互联网等多个行业。
• 海光业务增长强劲：2022年1-9月，海光信息营业收入预计增长170%-200%，归母净利润增长392%-465%，验证了信创行业的高景气。
• 中科曙光受益于海光发展：海光登陆资本市场将为中科曙光带来业绩增量、更大发展机遇和估值溢价。
• 财务预测乐观：预测中科曙光2022-2023年主营业务收入分别为129.84亿元、146.80亿元，归母净利润分别为15.06亿元、19.23亿元，EPS分别为1.03元、1.31元，PE分别为32倍、25倍，维持“买入”评级。
• 风险提示：包括服务器行业需求不及预期、竞争加剧、国产化进程不及预期、贸易摩擦对供应链的潜在影响等。

关键信息

海光信息产品与技术

• 产品线：

  • CPU：海光一号（31XX、51XX、71XX系列）、海光二号（32XX、52XX、72XX系列）、海光三号（实验室验证）、海光四号（研发中）。
  • DCU：深算一号（商业化）、深算二号（研发中），兼容“类CUDA”环境，适用于大数据处理、人工智能、商业计算等领域。

• 技术特点：

  • 海光CPU兼容X86指令集，迁移成本低，生态成熟。
  • DCU基于GPGPU架构，具备强并行计算能力，能效比高，适用于密集型计算任务。

行业渗透率预测

• 信创服务器渗透率：预计到2026年，整体信创服务器需求渗透率将达到57%。
• 各行业信创量：
  • 政府：2022E为20万台，2026E预计为40万台。
  • 电信：2022E为12万台，2026E预计为50万台。
  • 金融：2022E为18万台，2026E预计为51万台。
  • 教育、医疗、能源等其他行业也逐步推进信创替代。

财务数据

估值与盈利预测

• 盈利能力提升：毛利率从22.1%提升至25.5%，营业利润率从10.2%提升至17.8%。
• 成长能力增强：营业收入增长率从6.7%提升至15.9%，归母净利润增长率从38.5%提升至40.8%。
• 资产负债率下降：从43.0%降至40.0%，流动比率和速动比率均有所改善。

风险提示

• 行业需求不及预期：若服务器需求增长不及预期，可能影响公司业绩。
• 竞争加剧：行业竞争加剧可能压缩利润空间。
• 国产化进程不及预期：若替代进程滞后，将影响公司市场份额。
• 贸易摩擦风险：美国制裁升级可能影响海光芯片研发和制造，进而影响中科曙光的业绩和估值。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 理由：中科曙光作为数字基建和国产化关键参与者，有望在信创发展浪潮中持续受益，未来增长空间广阔。

行业背景与趋势

• 信创生态系统：以CPU和操作系统为核心，构建国产化信息处理体系。
• X86市场优势：全球X86服务器销售额占比达91%，销售量占比超过97%，显示出其在市场中的主导地位。
• 行业替代进程：金融、电信等行业率先推进信创替代，其他行业逐步跟进，整体替代周期较长。

结论

随着信创产业的深入发展，中科曙光及其参股公司海光信息有望在国产化替代浪潮中持续受益，业绩增长可期。海光信息登陆资本市场将进一步增强中科曙光的市场竞争力和估值水平，为公司带来新的发展机遇。