20250829-国金证券-华润饮料-02460.HK-市场竞争加剧_利润阶段性承压_4页_917kb

华润饮料25年1-6月业绩分析报告总结

核心财务表现
2025年上半年，华润饮料实现营收62.06亿元，同比下降18.52%；归母净利润8.05亿元，同比下降28.63%，低于业绩预告下限。

产品结构与业务动态

• 包装水业务：收入52.51亿元，同比下滑23.1%。受户外场景竞争加剧影响，中小规格产品下滑明显（收入同比降26.2%），但桶装水收入同比仅下降1.5%。
• 饮料业务：收入9.55亿元，同比增长21.3%。上半年推出14款新品，产品组合优化推动市占率提升至15.4%。

费用率分析

• 毛利率：46.67%，同比降低2.6个百分点，主要因自建产能折旧及饮料毛利率偏低。
• 期间费用率：销售/管理/研发费用率分别同比上升2.92pct、0.43pct，持平。期间费用率上升主要源于规模效应削弱，但运费减少抵消部分压力。

未来展望

• 包装水：凭借渠道与品牌优势，全国化和下沉市场仍有增长空间。
• 饮料业务：预计在渠道协同和销售资源加持下实现快速增长，目标为业绩第二增长曲线。
• 盈利预测：下调2025-2027年利润预测分别为21%、16%、10%至15.5/18.7/22.2亿元，对应PE为16/13/11倍，维持“买入”评级。

主要风险

• 食品安全问题
• 新品销量不及预期
• 市场竞争加剧

关键摘要
公司包装水主业稳健，但整体营收承压；饮料业务高速增长，成为潜在增长点。分析师下调盈利预测，需关注成本控制及新品放量进度。