20210820-国元国际控股-恒安国际-01044.HK-市场竞争环境加剧_业绩低于预期_6页_528kb

报告摘要

恒安国际（1044.HK）投资总结

核心内容概述

恒安国际（1044.HK）作为中国领先的个人护理产品制造商，2021年上半年业绩表现低于市场预期，主要受到市场竞争加剧的影响。公司当前股价为41.0港元，目标价为47.8港元，预计升幅为16.5%，对应2022年11.5倍PE，投资评级为“持有”。

主要观点

业绩表现：2021年上半年公司实现销售收入99.74亿元人民币，同比-8.7%；毛利率下降4.7个百分点至39.4%；归母净利润18.6亿元，同比-17.7%。整体业绩表现低于预期。
股东回报：上半年公司派发中期股息1元/股，合计11.75亿元；并动用内部资金回购股份耗资3.8亿元，合计回馈股东15.6亿元，占归母净利的83.6%。
业务分析：
- 卫生巾业务：收入同比-6%至30.3亿元，占公司整体收入的30.4%。由于竞争对手采取价格战和促销策略，公司维持中高端定位，销量受冲击。期内毛利率稳定在70%。
- 纸巾业务：收入同比-12.2%至47.0亿元，占公司整体收入的47.1%。因市场竞争加剧，平均售价下跌，毛利率同比下降5.8%至29.2%。预计下半年成本压力显现，但公司将通过产品优化和减少促销来缓解。
- 纸尿裤业务：高端婴儿纸尿裤奇莫及成人纸尿裤收入分别增长31.5%和中单位数，但因清理中低端库存，整体收入同比-14.2%至6.2亿元，毛利率下降2.4%至36.2%。
- 其他收入：受海外疫情影响，出口减少，收入同比-0.4%至16.28亿元，占公司总收入的16.3%。
财务表现：
- 盈利指标：2021年EPS预计为3.31元，2022年预计为3.45元。
- 净利润率：同比下跌2个百分点至18.7%。
- 资产负债率：持续下降，从2019年的58.0%降至2023年的50.2%。
- 流动比率：从2019年的1.27上升至2023年的1.52，显示公司偿债能力增强。
投资评级：由于上半年业绩不及预期，且下半年盈利或有压力，研究部将公司评级下调至“持有”，目标价为47.8港元。

关键信息

股价与估值

现价：41.0港元
目标价：47.8港元
预计升幅：16.5%
PE估值（2022）：11.5倍

股东结构

主要股东：
- 安平控股有限公司：22.46%
- 天利投资有限公司：20.10%

报告来源

研究部：陈欣（SFC: BLO515）
数据来源：Wind、公司年报、国元证券经纪（香港）整理

财务数据摘要

利润表（百万人民币）

项目	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入	22,493	22,374	20,955	21,596	22,634
毛利	8,689	9,456	7,961	8,289	8,848
归母净利润	3,908	4,595	3,907	4,083	4,404
EPS	3.28	3.86	3.31	3.45	3.73

资产负债表（百万港元）

项目	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
总资产	43,239	44,441	45,867	47,576	49,469
股东权益合计	18,152	19,661	21,235	22,881	24,655

现金流量表（百万港元）

项目	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
经营活动现金流	3,416	6,294	5,363	4,971	5,262
投资活动现金流	1,113	-1,374	-837	-862	-904
融资活动现金流	-6,539	-4,460	-3,017	-3,143	-3,369
现金净变动	-2,009	460	1,510	965	990

财务比率

指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入增长率	9.6%	-0.5%	-6.3%	3.1%	4.8%
毛利率	38.6%	42.3%	38.0%	38.4%	39.1%
净利率	17.4%	20.5%	18.6%	18.9%	19.5%
ROE	21.6%	23.4%	18.5%	17.9%	17.9%
资产负债率	58.0%	55.8%	53.7%	51.9%	50.2%
流动比率	1.27	1.36	1.42	1.47	1.52
速动比率	1.11	1.16	1.24	1.28	1.33
资产周转率	0.52	0.50	0.46	0.45	0.46
应收账款周转率	7.54	7.20	7.20	7.20	7.20