20140310-第一创业-银行减少信用供给_长久期策略可维持_12页_521kb

固定收益证券利率产品周报总结

核心内容概述

本报告分析了2014年3月3日至3月7日期间中国及全球固定收益市场的动态，重点探讨了宏观经济环境对债券市场的影响，并提出了相应的投资策略建议。

主要观点

1. 宏观经济分析

• 出口大幅下降导致贸易逆差扩大
  2月出口同比大降18.1%，进口同比增长10.1%，造成229.8亿美元的贸易逆差，为有史以来第二大逆差。尽管春节因素部分解释了逆差，但仍有部分来源于虚假套利贸易的挤出。高额逆差导致人民币汇率走贬，而央行引导贬值与出口减少相互强化，加剧跨境资金流出。

• 流动性宽松源于银行信贷投放减少
  2月银行体系流动性宽松主要由于信贷需求下降，这与制造业疲软、政策不明朗导致的政府投资放缓有关。此外，银行对房地产贷款等信用风险的重新评估，也促使信贷供给减少。

• 基建投资有望发力
  在GDP增速目标维持7.5%的背景下，政府仍需支撑经济增长。虽然服务业和消费比重上升，但效果尚不明显。制造业和房地产投资承压，因此基建投资将成为支撑经济的重要因素，其发力时间取决于政府对经济下行的容忍度。

• 美国非农数据转好，QE缩减或将延续
  美国2月新增非农就业17.5万人，失业率上升至6.7%，劳动力参与率保持稳定。尽管就业市场有所反弹，但需观察其趋势性。预计美联储将在3月FOMC会议上继续缩减购债规模，维持低利率政策。

债市动态与策略建议

2. 资金面变化

• 上周资金面继续保持宽松，但宽松局面或难以持续。央行正回购利率未变，表明对利率中枢的态度稳定。随着“两会”结束和跨季资金需求增加，资金面或将逐渐收紧。

• 隔夜回购利率上行12bp至1.95%，7天回购利率下行110bp至2.42%，二者利差收窄，显示短期流动性压力上升。

• 货币市场利率整体下行，但波动较大，市场参与者对流动性变化保持警惕。

3. 债券收益率走势

• 利率债收益率总体走高
  上周利率债收益率有所上升，主要受获利盘回吐和市场观望情绪影响。国债收益率曲线继续陡峭化，但短端利率下行、长端利率上行，显示市场对长期利率的预期较为稳定。

• 超日债违约仅产生短暂冲击
  超日债违约对市场影响有限，收益率短暂下行后迅速回调，显示市场对信用风险的担忧已部分反映在资产配置中。

• 长久期策略仍具吸引力
  长期国债收益率代表的无风险利率保持平稳，且长期国债期限利差保护较高，因此维持长久期策略，有助于对冲信用风险上升带来的压力。

债券市场数据概览

4. 债券市场关键指标

债券发行计划

5. 本周利率产品发行计划

物价与通胀

6. 物价情况

• CPI温和回落
  2月CPI同比上涨2.0%，环比上涨0.5%，其中食品价格涨幅较大，主要受鲜菜、鲜果、水产品季节性上涨影响。未来随着相关因素缓解，CPI压力将下降。

• PPI继续下滑
  2月PPI同比下降2.0%，显示工业品价格持续承压，经济下行压力仍在。

市场展望与策略

7. 投资建议

• 维持长久期策略
  鉴于信用风险上升、流动性逐步收紧以及CPI对货币政策压力不大，建议投资者维持长久期策略，以获取更稳定的收益。

• 关注基建投资发力时机
  基建投资将成为支撑经济增长的关键，其发力时间取决于政府对经济下行的容忍度，建议关注相关政策动向。

• 警惕流动性变化
  随着“两会”结束，央行可能不再维稳货币市场，流动性趋紧风险上升，需关注市场变化对收益率曲线的影响。

关键图表与数据

• 中美利差变化
  中美利差维持高位，显示人民币相对美元的吸引力。

• CPI和PPI走势
  CPI温和回落，PPI继续下滑，显示通胀压力不大。

• 货币市场利率
  央行正回购利率维持稳定，但短期资金面趋紧，长端利率上行。

• 国债收益率曲线
  国债收益率曲线继续陡峭化，显示市场对长端利率的预期更为乐观。

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