20140310-第一创业-信用产品周策略_交易所债券危中有机_12页_606kb

固定收益证券信用产品周报总结

核心内容

本报告为第一创业证券研究所发布的信用产品周策略，主要分析了2014年3月第一周银行间与交易所信用债市场的走势、发行情况及市场参与者行为。报告指出，当前市场处于调整期，信用风险和流动性风险并存，但部分非问题债券具有投资价值。

主要观点

• 银行间市场：短融和中票走势疲软，高等级短融小幅下行，低等级缓慢上行；中票收益率开始上行，且幅度较大。
• 交易所市场：民企债券表现最差，受超日债违约影响较大，市场出现分化，但整体仍有修复空间。
• 流动性风险：资金面宽松超正常范围，预计“两会”后资金收紧，流动性风险将持续释放。
• 投资机会：尽管市场面临调整，但非问题债券的持有价值显现，交易所短久期债券或有修复机会。

关键信息

1. 银行间市场周回顾

• 短融发行：上周发行38只，规模619.8亿元，到期27只，规模575.5亿元，净融资44.3亿元。
• 票面利率走势：1年期AAA短融收益率下行13BP至5.05%，AA+级短融下行约30BP，AA-级短融利率区间下降30-110BP。
• 中票发行：发行9只，规模175.5亿元，到期78亿元，净融资97.5亿元。
• 收益率变化：3年期AAA中票上行15BP至5.58%，5年期AAA中票上行18BP至5.79%。
• 企业债发行：受超日债违约影响，发行由热转冷，2月企业债净融资量为84.96亿元。

2. 交易所市场周回顾

• 民企债券表现最差：超日债违约后，民企背景公司债跌幅较大，收益率上行幅度达100BP以上。
• 城投债与产业债：城投债好于产业债，收益率上行幅度多在40BP左右。
• 分离债表现：部分债券收益率上行，如08江铜债上行24BP至5.74%；也有部分债券收益率下行，如08葛洲债下行31BP至4.41%。
• 市场分化：非问题债券如11天威债表现相对较好，净价上涨1.98元，行权收益率下行117BP至15.41%。

3. 托管数据点评

• 2月托管总量：中债登托管总量为26.09万亿，新增1536.65亿元，金融债为主要增量来源。
• 机构配置情况：
  • 商业银行：增持金融债，配置企业债比例较高。
  • 广义基金：增仓利率债，减仓企业债。
  • 证券公司：全面参与配置。
  • 保险公司：延续1月配置热情，偏好金融债。

4. 对于目前交易所债券的几点看法

• 短期内市场普跌：受超日债事件影响，投资者心态趋向保守，市场调整难以避免。
• 流动性风险持续释放：资金面宽松超出正常范围，“两会”后资金收紧可能性较大，流动性风险将持续。
• 危中有机：当前收益率处于历史较高水平，非问题债券的持有价值显现，但交易性机会需等待信用风险释放。

市场展望

尽管当前信用债市场面临调整压力，但部分非问题债券仍有投资价值。建议投资者在风险可控的前提下，关注短久期、流动性较好的债券，同时警惕信用风险较高的个券。未来市场走势将取决于流动性变化和信用风险释放的节奏。

投资建议

• 谨慎甄选：关注债券的信用评级和基本面，避免高风险个券。
• 关注非问题债券：交易所短久期非问题债券具有持有价值，收益率较高。
• 关注流动性变化：随着资金面收紧，流动性风险可能进一步释放，需做好风险防范。

免责声明

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