深度报告-20211104-西南证券-瑞普生物-300119.SZ-多领域协同发力_打造创新型动保龙头_33页_4mb

报告摘要

多领域协同发力，打造创新型动保龙头总结

核心内容

瑞普生物是一家服务于动物健康领域的创新型动保企业，成立于2001年，2010年登陆创业板。公司业务涵盖兽用生物制品、兽用药物制剂、药物原料和饲料添加剂的研发、生产、销售，以及动物疫病整体防治解决方案的提供。公司产品覆盖家禽、家畜、牛羊和宠物等多个领域，是国内动保行业产品种类最全、生产规模最大的企业之一。

主要观点

动保行业需求回升：非洲猪瘟对养殖成本产生显著影响，不同养殖主体间成本差距可达10元/公斤。随着养殖企业盈利能力逐步修复，动保产品需求将加速回升。
禽苗市场稳定领先：公司禽流感疫苗产品线在国内市场占有率位居前列，2021年单三季度三价禽流感疫苗销售快速增长，体现出强大的市场竞争力。
畜用生物制品增长迅速：猪圆环2型灭活疫苗、猪传染性胃腹泻二联活疫苗等产品在猪用生物制品市场具备较强竞争力。
化药板块布局全面：公司积极布局化药板块，尤其是替抗产品，以应对“禁抗”政策带来的市场变化。参考欧盟经验，禁抗后治疗用抗生素需求将显著增长。
产能扩建与技术升级：公司通过定向增发募集资金13.4亿元，用于建设多个项目，包括国际标准兽药制剂自动化工厂、天然植物提取基地、华南生物大规模悬浮培养车间等，未来三年新增16亿元产能。
研发创新与合作并重：公司重视研发创新，拥有多个研发平台和创新团队，研发投入持续上升，2020年研发支出达1.6亿元，占营业收入7.7%。公司与多家国内外科研机构开展产学研合作，持续输出创新成果。
行业集中度提升：随着新版GMP实施，行业门槛提高，落后产能加速淘汰，公司作为龙头企业有望进一步扩大市场份额。
盈利预测积极：预计2021-2023年EPS分别为1.24元、1.50元、1.89元，对应动态PE分别为17倍、14倍、11倍，维持“买入”评级。

关键信息

行业背景

国内兽药市场：2020年兽药销售额达621亿元，增速高于全球市场。2015-2019年生物制品、原料药、化药制剂销售额分别增长6%、7%、3%。
国际兽药市场：2020年全球（除中国）兽药市场总销售额为338亿美元，生物制品和化学药品占据主要份额。
禁抗政策影响：参考欧盟经验，禁抗后治疗用抗生素需求将显著增加，公司化药板块受益。

公司产品矩阵

生物制品：禽用疫苗为主，2020年收入达11.2亿元，占公司总收入的85.7%。公司禽用疫苗产品包括H5+H7亚型灭活疫苗、H9亚型禽流感疫苗等，市场份额领先。
化药板块：2020年化药收入达8.9亿元，同比增长39%。公司拥有近170种化学药物，30多种饲料添加剂和植物提取制剂，其中替米考星肠溶颗粒、长效晶体头孢噻呋注射液等产品具有国际领先优势。
研发成果：截至2020年底，公司拥有83个新兽药证书，180多项国家授权专利，其中填补国际空白的一类新兽药证书6个，填补国内空白的二类新兽药证书19个。