20160926-招商证券-瑞普生物-300119.SZ-动保服务布局深远_宠物医疗千亿蓝海_36页_3mb_3mb

瑞普生物（300119.SZ）分析总结

核心内容概述

瑞普生物是一家国内领先的动保企业，产品涵盖疫苗、化学制剂、中兽药、营养添加剂等多个领域。公司具备全面的产品线和强大的研发能力，同时通过参股瑞派宠物，切入宠物医疗千亿蓝海市场。公司当前股价为19.2元，目标估值区间为27.0-30.0元，较现价具有41%-56%的上涨空间，首次覆盖并给予“强烈推荐-A”评级。

主要观点

• 产品优势显著：公司在禽用疫苗领域处于国内领先地位，市占率高，且在猪用疫苗、宠物产品方面也有较大发展空间。
• 研发实力雄厚：公司研发投入和占比均居行业前列，2016年以来已获得9项新兽药证书，占全国总量的15%，位居行业第一。
• 服务模式转型：从销售商向服务商成功转型，为合作伙伴提供整体解决方案，强化客户粘性。
• 宠物医疗布局：通过参股瑞派宠物，公司积极布局宠物医疗市场，利用其在宠物领域的先发优势和协同效应，提升市场占有率。
• 盈利预测乐观：预计2016-2018年归母净利润分别为1.83亿、2.44亿、3.21亿，对应EPS分别为0.45元、0.60元、0.80元，给予2017年45-50倍PE，目标价为27.0-30.0元。

关键信息

一、动保产品齐全，拳头产品出击

1. 禽用疫苗最强：

   • 鸡新城疫疫苗、传染性法氏囊病疫苗占据行业领先地位。
   • 2016年推出“信法康”二联灭活疫苗，预计未来市占率可提升至20%-30%。

2. 家畜产品特色明显：

   • 推出“猪传染性胃肠炎-猪流行性腹泻”二联活疫苗，市场空间预计为5-10亿元。
   • 专利检测方法提升疫苗质量，助力协同销售。

3. 宠物产品布局最广：

   • 覆盖诊断试剂、疫苗、药品等多个品类。
   • 产品储备丰富，已有4项宠物新兽药证书，5项正在申请。

二、从科研到服务一条龙布局

1. 自主研发能力突出：

   • 拥有260人以上专业研发团队，博士、硕士学历占比高。
   • 研发费用和占营业收入比例居行业第一。

2. 合作研发成效显著：

   • 与华南农业大学等机构合作，取得多项核心技术。
   • 通过合作研发，公司产品在技术上具有国际领先水平。

3. 服务模式转型：

   • 强化线下检测诊断服务，与多家养殖集团建立战略合作。
   • 打造线上“养殖宝”APP，实现一站式服务平台，提升客户粘性和服务效率。

三、布局宠物千亿蓝海，参股瑞派步步为营

1. 参股瑞派宠物：

   • 通过两次注资，成为国内宠物医疗第一股。
   • 瑞派宠物已拥有70家直营连锁医院，2016年计划拓展至120家。

2. 宠物行业前景广阔：

   • 2014年市场规模达1058亿元，预计未来保持30%以上增速。
   • 宠物医疗占行业比重较低，发展空间巨大。

3. 连锁经营模式优势：

   • 参考爱尔眼科的连锁模式，瑞派宠物有望实现快速扩张和规模效应。
   • 通过三级连锁体系，覆盖不同层级市场，提升品牌影响力和客户粘性。

四、盈利预测与估值

• 盈利预测：
  • 2016/17/18年归母净利润分别为1.83/2.44/3.21亿元。
  • EPS分别为0.45/0.60/0.80元。
• 估值：
  • 给予2017年45-50倍PE，目标价27.0-30.0元。
  • 目标价较当前股价有41%-56%的上涨空间。

风险提示

• 宠物行业竞争加剧。
• 疫苗研发与审批周期较长。
• 宠物医院扩张过程中可能面临管理风险。
• 宏观经济波动可能影响宠物消费市场。

总结

瑞普生物凭借全面的产品线、强大的研发能力和成功的服务转型，在动保行业占据重要地位。通过参股瑞派宠物，公司有望在宠物医疗领域实现快速增长。盈利预测显示公司未来三年净利润持续增长，估值合理，具备较大的上涨空间。建议关注其在宠物医疗领域的布局进展及协同效应的实现。