20220428-西南证券-瑞普生物-300119.SZ-短期业绩承压_长期需求回升业绩向好_4页_1002kb

瑞普生物总结

核心内容

瑞普生物在2022年第一季度面临短期业绩承压，但长期发展态势积极。公司主要业务包括动保产品、兽用化药、原料药等，且通过多种方式增强竞争力与市场占有率，未来业绩有望持续向好。

主要观点

• 短期业绩承压：2022年Q1营业收入和净利润均出现下滑，主要受到下游养殖业低迷、生猪价格偏低及疫情影响所致。
• 长期需求回升：随着生猪养殖行业盈利能力逐步修复、成本中枢下移，畜用动保产品需求预计回升。同时，禽流感疫苗毒株更换完成，公司一体化经营推进，整体前景向好。
• 产品矩阵完善：公司拥有丰富的动保产品线，包括禽流感（H5+H7）三价灭活疫苗、猪圆环2型灭活疫苗、猪传染性胃腹泻二联活疫苗等，均具备较强市场竞争力。
• 兽用化药成长性增强：受“禁抗”政策影响，畜禽免疫力下降，抗生素类药物需求有望上升。公司拥有国际首创的新兽药，如替米考星肠溶颗粒、长效晶体头孢噻呋注射液等，提升市场竞争力。
• 原料药板块调整：由于环保要求，湖北龙翔搬迁至新厂区，导致原料药收入下降，但新厂区投产后预计贡献产值8-10亿元，推动整体业绩增长。
• 客户结构优化：公司直销模式占比达58.1%，前五大客户销售收入同比增长112.6%，客户结构不断优化，与集团客户合作加深，提升市场粘性。
• 融资与产能扩张：公司通过向特定对象发行股票募集资金13.4亿元，用于多个项目，包括国际标准兽药制剂自动化工厂、天然植物提取基地、华南生物悬浮培养车间等，助力公司扩大产能与提升技术水平。
• 盈利预测乐观：预计2022-2024年EPS分别为1.09元、1.39元、1.79元，对应动态PE分别为13倍、11倍、8倍，维持“买入”评级。
• 风险提示：包括产品开发进度不及预期、养殖端出现动物疫情等。

关键信息

2022年Q1业绩表现

• 营业收入：3.9亿元，同比减少30.2%
• 归母净利润：0.7亿元，同比减少37.9%
• 扣非后归母净利润：0.6亿元，同比减少39%

2021年业务表现

• 全年营业收入：2007.14亿元
• 归母净利润：412.78亿元
• 直销模式收入：11.7亿元，占比58.1%
• 前五大客户销售收入：2亿元，同比增长112.6%
• 家畜业务收入：4.2亿元，同比增长22.3%
• 畜用灭活疫苗销售量：4276万毫升，同比增长16.5%
• 药品营收：2.7亿元，同比增长46.5%
• 疫苗收入：1.5亿元，基本持平
• 原料药营收：2.2亿元，同比下降32%

未来三年预测（2022-2024）

资金用途与项目进展

• 募集资金13.4亿元用于：
  • 国际标准兽药制剂自动化工厂建设（2亿元）
  • 天然植物提取产业基地项目（1.5亿元）
  • 华南生物大规模悬浮培养车间（1.6亿元）
  • 中岸生物改扩建项目（2.5亿元）

公司战略与市场布局

• 加强与集团客户合作，推动客户结构优化，提升动保产品在规模化养殖中的重要性。
• 通过“育种种质提升+低蛋白日粮技术探索+疫病防控能力提升+产业链贯通”实现降本增效。
• 提升动保产品溯源性，增强与大型动保企业的融合意愿。
• 拥有完整的产品矩阵，可为大客户打造疫病防控体系，实现差异化服务。

风险提示

• 产品开发进度不及预期
• 养殖端出现动物疫情

投资建议

• 评级：买入
• 理由：公司短期业绩承压，但长期来看，随着养殖业盈利修复与动保需求回升，公司具备良好的成长潜力与盈利能力，且通过多种措施提升市场竞争力与抗风险能力。

财务指标概览

数据来源

• Wind
• 西南证券研究发展中心

分析师信息

• 分析师：徐卿
• 执业证号：S1250518120001
• 电话：021-68415832
• 邮箱：xuq@swsc.com.cn

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