深度报告-20221021-国盛证券-瑞普生物-300119.SZ-禽用动保领军企业_宠物等多领域布局有望发力_42页_3mb

瑞普生物（300119.SZ）总结

核心内容

瑞普生物是一家集生物疫苗、药物原料、药物制剂、饲料添加剂四位一体的动物保健行业龙头企业，成立于1998年，旗下拥有19家控股子公司和10个兽药GMP生产基地，产品线覆盖超过500种动物保健产品。公司以禽用产品为核心，近年来在猪用产品、宠物产品等领域也进行了积极布局，具备较强的市场竞争力和成长潜力。

主要观点

1. 行业属性：动保行业兼具成长性和周期性，受益于养殖业景气度提升及疫病防控意识增强。
2. 公司优势：作为行业龙头，公司具备研发、生产、销售一体化能力，产品结构丰富，渠道优势明显。
3. 下游景气度提升：生猪、黄羽鸡等养殖行业景气度提升，为动保需求回暖提供支撑。
4. 产品布局：禽用产品市场领先，猪用产品有望恢复增长，宠物产品布局领先行业。
5. 化药业务：原料药与制剂一体化，新产能逐步释放，有望推动化药业务规模提升。
6. 盈利预测：预计公司2022-2024年归母净利润分别为4.10亿元、4.91亿元和5.77亿元，对应EPS分别为0.88元、1.05元和1.23元，按2022年33倍PE估值，目标市值135亿元，对应目标价28.8元，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2020年20.07亿元，2021年20.07亿元，2022H1为9.08亿元，2022年预计20.34亿元，2023年预计26.53亿元，2024年预计32.45亿元。
• 归母净利润：2020年3.98亿元，2021年4.13亿元，2022H1为1.40亿元，预计2022年4.10亿元，2023年4.91亿元，2024年5.77亿元。
• 毛利率与净利率：2021年分别为51.80%和21.60%，2022H1分别为48.40%和16.91%。
• 资产负债率：2021年为24.02%，2022H1为27.17%，保持健康水平。

行业分析

• 动保行业：2020年行业销售规模达621亿元，同比增长22%，2010-2020年CAGR为8.8%，兼具成长与周期属性。
• 兽用生物制品：占动保行业销售规模的73.9%，其中疫苗占比超80%，销售规模增速高于行业平均水平。
• 兽用化药：占动保行业销售规模的26.1%，但受饲料端禁抗政策影响，行业集中度提升趋势明显。
• 养殖行业：生猪、黄羽鸡景气度提升，白羽鸡产能逐步去化，推动动保需求回暖。

公司分析

• 禽用产品：公司以禽药产品起家，禽苗产品优先布局，2015年收购华南生物进军禽流感领域，近年来产品持续升级，客户覆盖范围扩大。
• 猪用产品：受周期波动影响较大，但2022H1新产品获得批文，有望推动猪苗销售重回增长轨道。
• 化药业务：原料药制剂一体化，湖北龙翔新产能逐步释放，预计满产后年贡献产值可达8-10亿元。
• 宠物产品：布局领先行业，推出莫普欣等新品，与易宠科技、瑞派宠物医院建立战略合作，渠道协同优势显著。
• 研发能力：公司研发投入持续增加，新产品储备丰富，研发人员数量和研发费用率均保持较高水平。

风险提示

• 养殖行业反转不及预期
• 新产品研发进度不及预期
• 单品推广不及预期
• 动物疫情爆发风险

盈利预测与估值

• 盈利预测：预计2022-2024年公司归母净利润分别为4.10亿元、4.91亿元和5.77亿元，EPS分别为0.88元、1.05元和1.23元。
• 估值：按2022年33倍PE估值，目标市值135亿元，对应目标价28.8元，首次覆盖给予“买入”评级。

估值比率

• P/E：2020年25.9倍，2021年25.0倍，2022年25.1倍，2023年21.0倍，2024年17.9倍。
• P/B：2020年4.2倍，2021年2.6倍，2022年2.4倍，2023年2.2倍，2024年2.0倍。
• EV/EBITDA：2020年16.8倍，2021年16.6倍，2022年15.0倍，2023年13.3倍，2024年11.0倍。

财务指标

产品结构

公司产品主要分为六类：家禽用产品、猪用产品、宠物用产品、水禽用产品、牛羊用产品和消毒类产品。

• 家禽类产品：包括家禽疫苗、药品、中药和添加剂，用于预防和治疗家禽疾病。
• 猪用产品：包括猪疫苗、药品、中药和添加剂，用于预防和治疗猪疾病。
• 宠物用产品：包括宠物药品、生物制品和保健产品，用于宠物健康。
• 水禽用产品：包括水禽疫苗和药品。
• 牛羊用产品：包括牛羊疫苗和药品。
• 消毒类产品：用于畜禽舍、器具及公共场所的消毒。

股权及组织架构

• 股权结构：公司实际控股人为李守军，持股比例为35.76%，股权结构稳定。
• 高管团队：李守军担任董事长兼总经理，具有丰富的行业经验，公司核心管理团队具备深厚动保行业背景。
• 股权激励：公司实施了多期股权激励计划，以绑定核心员工利益，增强发展动力。

发展历程

• 1998-1999年：瑞普（天津）动物药业有限公司注册成立，首个药物制剂产品“泰灵”上市。
• 2001年：并购成立瑞普（保定）生物药业有限公司，进军生物制品领域。
• 2002年：首个动物疫苗“新必妥”上市。
• 2003年：新型免疫增强剂“胞肽”项目通过科技成果鉴定。
• 2008年：组建湖北龙翔药业有限公司，进军原料药领域。
• 2010年：在深交所创业板挂牌上市。
• 2015年：收购华南农大生物药品有限公司。
• 2017年：湖北龙翔药业科技股份有限公司在新三板挂牌上市。

市场前景

• 强免苗市场化：目标2025年全面取消政采苗，推动市场供需匹配和资源利用。
• 非强免苗增长：随着疫病防控意识提升，非强免苗销售占比显著增加。
• 饲料端禁抗：推动高品质治疗类化药需求增长，行业集中度提升趋势明确。

未来展望

• 公司在禽用产品市场地位稳固，猪用产品有望恢复增长。
• 宠物产品布局领先，具备较强市场竞争力。
• 化药业务通过新产能释放，有望推动公司整体业绩增长。
• 市场估值合理，具备长期投资价值。