20170823-招商证券-猪！猪！猪！生猪养殖系列报告十一：一体化养殖为何崛起？_32页_2mb

生猪养殖一体化模式发展分析总结

核心内容

本报告分析了中国生猪养殖行业一体化模式迅速崛起的原因，并探讨了环保政策、生产关系变革、成本结构优化以及企业扩张策略对行业的影响。报告指出，一体化养殖模式正成为未来生猪养殖业发展的主流趋势，其优势在于效率提升、成本控制、食品安全保障和环保合规。

主要观点

一体化养殖为何崛起？

1. 生产关系决定生产力：一体化养殖模式通过精细化分工和高效管理，实现了生产效率的提升，成本优势从散养和家庭农场转向大型一体化养殖场。
2. 中国工业化趋势：随着第一产业GDP占比持续下降，中国正从发展中国家向工业化强国迈进，养殖业必须走向高效集约化，以满足环保和食品安全的要求。
3. 规模效应显著：大规模养殖从2006年开始显现效率优势，2014年后环保成本提升进一步加速集约化发展。

环保推动一体化发展

1. 环保政策影响：环保限制导致散养户大量退出，规模户扩张受限，只有具备完整产业链布局的一体化企业才能快速扩产。
2. 规模化进程加速：中国生猪养殖规模化程度从40%快速增长至70%，10000头以上的养殖场占比持续上升。
3. 环保成本优势：一体化企业能够集中处理废弃物，环保成本更低，符合国家政策导向。

仔猪市场结构性短缺

1. 仔猪价格高位运行：2017年仔猪价格保持在40元/kg左右，主要受自由市场供应减少和企业自留量增加影响。
2. 仔猪作为中间产品：企业通过销售仔猪获取短期利润，为后续育肥场建设提供资金支持，实现成本下降和产能扩张。

养殖模式对比

关键信息

成本优势变迁

1. 2002-2008年：养殖要素投入效率最高，散养占优势。
2. 2008-2013年：技术效率改善贡献更大，家庭农场成本优势开始显现。
3. 2014-2020年：技术效率与管理效率共同作用，一体化养殖场成本下降空间更大。

一体化养殖优势

1. 技术自迭代：部分优秀一体化养殖场已具备自留种能力，无需依赖外部引种。
2. 资源集约型农业：一体化养殖属于未来农业发展方向，能有效应对资源不足和环境压力。
3. 资本回报率高：尽管重资产，但养猪业资本回报率高，重资产模式反而成为高行业门槛的标志。

企业扩张策略

• 牧原股份：采用自繁自养模式，实现滚雪球式增长，扩张速度与产能控制能力较强。
• 区域密集型扩张：类似7-11模式，先在片区内开满，提高配送效率，降低监督成本。
• 子公司扩张：子公司功能单一，仅负责养殖，便于复制和扩张，实现“中心向外均匀扩散”策略。

市猪率分析

• 市猪率概念：每100万头出栏量对应的市值，反映企业内在价值。
• 合理区间：0.5-1之间，视企业盈利能力和增长能力而定。
• 牧原表现：市猪率曾低至0.4，最高达到2左右，体现其扩张速度与市场价值。

风险提示

1. 猪肉价格下跌：超预期下跌可能影响企业盈利能力。
2. 高致病性疫病：疫情爆发可能造成重大损失。
3. 重大食品安全事件：可能引发市场信任危机。

行业与公司评级

行业投资评级

公司短期评级

行业发展趋势

1. 环保与规模化并行：环保政策推动落后产能退出，规模化进程加速。
2. 全球化影响：中国养猪业嵌入全球价值链，利用国外资源，但也面临国际竞争和风险。
3. 技术与管理驱动：技术效率与管理水平提升是未来养殖业发展的核心。

结论

一体化养殖模式在环保政策、成本优势、技术进步和管理优化的多重推动下迅速崛起，成为未来生猪养殖业的主流趋势。其发展不仅符合中国工业化强国的战略方向，也为养殖企业带来了更高的资本回报率和更强的市场竞争力。然而，行业仍面临价格波动、疫病风险和食品安全等挑战，需企业持续优化技术与管理能力，以应对未来不确定性。