20171017-安信证券-北方国际-000065.SZ-Q3业绩增速较快_经营性现金流大幅增加_5页_518kb
报告摘要
北方国际 (000065.SZ) 2017年第三季度总结
核心内容
北方国际于2017年10月17日发布第三季度业绩报告，整体表现优于预期，尤其是在净利润和经营性现金流方面显著增长。尽管Q3营收同比小幅下滑，但公司国际工程承包业务重大项目进展顺利，预计Q4及全年营收有望实现较快增长。
主要观点
- 业绩表现：公司2017年前三季度累计实现营业收入67.25亿元，同比增长12.57%；累计实现归属于上市公司股东的净利润3.48亿元，同比增长54.49%，扣非后增长121.17%。
- Q3单季表现：第三季度营收17.38亿元，同比减少9.47%，但归母净利润1.50亿元，同比增长115.50%，扣非后增长207.54%。
- EPS：前三季度实现EPS 0.68元。
- 经营性现金流：前三季度经营活动产生的现金流量净额达13.22亿元，同比大幅增加1144.45%，主要得益于上年度项目回款增加。
关键信息
营收与利润分析
- Q1-Q3营收：67.25亿元，同比增长12.57%。
- Q1-Q3归母净利润：3.48亿元，同比增长54.49%。
- Q1-Q3扣非净利润：同比增长121.17%。
- Q3营收环比：较Q2有所下滑。
- Q3归母净利润环比：增长17.18%。
- Q3扣非净利润环比：增长207.54%。
资产减值与财务费用
- 资产减值损失：Q1-Q3为-0.17亿元，同比减少116.20%，主要因上年度项目回款较多，冲回坏账准备。
- 财务费用：Q1-Q3为0.59亿元，同比增加180.71%，主要因美元汇率波动导致汇兑损失。
项目进展
- 国际工程重大项目：
- 巴基斯坦拉合尔轨道交通橙线项目确认收入2.96亿元；
- 埃塞俄比亚亚吉铁路车辆采购项目确认收入1.60亿元；
- 缅甸蒙育瓦莱比塘铜矿采购施工总承包项目确认收入0.32亿元。
订单情况
- 上半年新签订单：总额20.37亿美元（约137.50亿元），接近2016年全年新签合同额21亿美元。
- 在手订单：截至2017年6月末，累计已签约未完工项目合同总额达121.87亿美元（约816.53亿元）。
- 订单保障：充足的订单预计推动公司未来2-3年经营业绩持续增长。
投资建议
- 投资评级：买入-A。
- 6个月目标价：31.75元，对应2017年25倍动态市盈率。
- 盈利预测：
- 2017年：收入11,995.1百万元，净利润653.3百万元，EPS 1.27元；
- 2018年：收入16,097.4百万元，净利润869.7百万元，EPS 1.70元；
- 2019年：收入21,586.6百万元，净利润1,153.6百万元，EPS 2.25元。
- 净利润增速预测：2017-2019年分别为41.7%、33.1%、32.6%。
- 收入增速预测：2017-2019年分别为36.9%、34.2%、34.1%。
风险提示
- 宏观经济波动；
- 业绩承诺无法实现；
- 一带一路推进不达预期；
- 海外工程项目承揽与实施风险；
- 集团战略变化；
- 回款风险。
财务数据概览
| 指标 | 2015 | 2016 | 2017E | 2018E | 2019E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（亿元） | 42.86 | 87.62 | 119.95 | 160.97 | 215.87 |
| 净利润（亿元） | 21.89 | 46.10 | 65.33 | 86.97 | 115.36 |
| EPS（元） | 0.82 | 0.95 | 1.27 | 1.70 | 2.25 |
| 市盈率（倍） | 56.5 | 30.8 | 18.0 | 13.4 | 10.1 |
| 市净率（倍） | 7.3 | 3.7 | 3.1 | 2.6 | 2.1 |
| ROE（%） | 3.5 | 4.3 | 5.1 | 5.4 | 5.4 |
| ROIC（%） | -21.7 | -50.9 | 292.7 | -74.7 | -104.7 |
估值指标
| 指标 | 2015 | 2016 | 2017E | 2018E | 2019E |
|---|---|---|---|---|---|
| P/S（倍） | 3.3 | 1.6 | 1.2 | 0.9 | 0.7 |
| EV/EBITDA（倍） | 27.9 | 21.6 | 11.2 | 7.9 | 3.6 |
| P/FCF（倍） | 51.8 | -32.4 | 9.2 | 17.2 | 4.1 |
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