深度报告-20260509-浙商证券-北方国际-000065.SZ-北方国际深度报告_国际工程排头兵_转型运营驱动价值重估_23页_1mb

北方国际深度报告总结

核心内容

北方国际（000065）是一家以国际工程承包为核心、向“投建营一体化”转型的综合性国际工程服务商，主要业务涵盖国际工程建设与服务、资源与设备供应链、电力投资与运营及工业制造四大板块。公司连续多年入选ENR国际承包商250强，2025年排名第58位，品牌影响力持续提升。

主要观点

• 业务结构多元化：公司业务从传统工程承包向工业、能源、交通、民用建设等领域延伸，形成了“工程+投资+运营”的多元化格局。
• 海外布局广泛：公司业务覆盖“一带一路”沿线23个国家，具备丰富的国际工程经验。
• 产业链协同：公司通过“矿山开采—焦煤运输—公路建设—通关仓储—煤炭贸易”一体化模式，实现业务协同和盈利增长。
• 盈利预测积极：预计2026-2028年公司营业收入分别为137.37亿元、143.39亿元和151.22亿元，同比增长1.35%、4.39%和5.46%；归母净利润分别为8.03亿元、9.96亿元和11.10亿元，同比增长10.99%、24.01%和11.50%。
• 投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级，当前市值对应PE估值分别为19.43、15.67和14.05倍。

关键信息

1. 财务表现

• 2025年财务数据：
  • 营收：135.54亿元，同比下滑28.96%
  • 归母净利润：7.23亿元，同比下滑31.08%
  • 每股收益：0.68元
  • P/E：21.56倍

2. 业务结构

• 收入占比（2025年）：

  • 工程建设与服务：46.63%
  • 货物贸易：40.17%
  • 金属包装容器销售：9.10%
  • 发电收入：3.71%
  • 其他业务：0.39%

• 毛利占比（2025年）：

  • 工程建设与服务：47.02%
  • 货物贸易：24.41%
  • 金属包装容器销售：9.62%
  • 发电收入：18.38%
  • 其他业务：0.57%

3. 海外市场

• 项目布局：公司海外机构覆盖23个“一带一路”沿线国家，2025年新签项目合同10.1亿美元，已生效项目合同61.65亿美元。
• 重点项目：
  • 孟加拉博杜阿卡利燃煤火电站：已完工，等待上网运营
  • 波黑科曼耶山125MWp光伏项目：整体工程进度约70%
  • 克罗地亚风电项目：2024-2025年发电量分别为3.85亿度和4.22亿度
  • 老挝南湃水电站：特许经营期25年，年均发电量4.17亿千瓦时

4. 产业链一体化

• 蒙古矿山一体化项目：
  • 采矿板块：2025年完成采运量3922万方
  • 物流运输板块：2025年完成运量404万吨
  • 通关仓储板块：2025年完成过货量307万吨
  • 焦煤销售板块：2025年完成销量448万吨

5. 未来三年盈利预测

6. 大宗商品与基建需求

• 大宗商品价格高位：黄金、铜、原油等价格维持高位，为资源国提供财政支持，推动基建投资需求回暖。
• 新兴市场基建需求：沙特、印尼、蒙古等国推出大规模基建计划，全球基础设施投资缺口持续扩大，尤其在能源、电信、运输领域。
• 电力需求增长：新兴市场贡献近80%的全球电力需求增量，可再生能源成为电力增长主动力，预计到2030年可再生能源发电量将占全球发电量的一半。

7. 焦煤市场分析

• 供给收缩：中国、俄罗斯、澳大利亚等重点产煤国产能受限，供给呈刚性收缩。
• 需求增长：钢铁需求温和复苏，尤其是发展中国家的长流程炼钢，带动焦煤需求稳增。
• 价格中枢提升：焦煤供需格局趋紧，价格有望见底回升，带动矿山开发、跨境物流及资源贸易协同增长。

8. 风险提示

• 大宗商品价格波动：焦煤价格波动可能影响公司业绩。
• 海外工程建设不及预期：若项目所在国出现政局动荡、政策调整、外汇管制等情况，可能影响项目进度。

总结

北方国际依托其在“一带一路”沿线国家的深厚布局和“投建营一体化”战略，正逐步实现从传统工程承包向多元化业务的转型。随着孟加拉火电、波黑光伏等项目投产，公司非工程业务毛利占比将持续提升。在全球大宗商品价格高位及新兴市场基建需求回暖的背景下，公司未来三年的盈利预测显示其营收和净利润有望稳步增长，具备良好的投资价值。然而，公司仍需关注大宗商品价格波动和海外项目执行风险。