20171010-天风证券-北方国际-000065.SZ-增速稳健_回款增多_汇兑损失影响不必过于悲观_16页_978kb

北方国际（000065）总结

核心内容

北方国际作为北方工业集团的唯一上市平台，深耕国际市场，尤其是“一带一路”沿线国家，如伊朗、老挝、巴基斯坦、埃塞俄比亚、缅甸等。公司通过并购北方车辆、北方机电、北方物流、北方新能源和深圳华特，实现业务多元化和资源整合，协同效应显著。同时，公司具备良好的现金流和订单执行能力，未来业绩增长潜力较大。

主要观点

• 背靠北方工业：北方国际依托北方工业集团的资源与支持，成为集团“一带一路”战略的重要载体，具有较强的资源整合能力和市场拓展优势。
• 资产重组协同效应：通过并购多个子公司，北方国际的业务范围从单一的国际工程承包扩展至物流、新能源、重型装备出口等多个领域，提升公司整体竞争力。
• “一带一路”战略机遇：公司所在国家的基建需求大，政府支持力度强，且“一带一路”峰会进一步推动了融资和项目落地。
• 财务表现稳健：公司营收和净利润保持稳健增长，毛利率逐步提升，应收账款冲回坏账将有效缓解财务费用对利润的影响。
• 投资建议：维持“买入”评级，预计2017-2019年EPS分别为1.26、1.71、2.09元，PE分别为18、13、11倍，投资价值较高。

关键信息

1. 公司业务与市场

• 国际工程承包：公司以国际工程承包为核心，业务覆盖多个国家，尤其在“一带一路”沿线国家如伊朗、老挝、巴基斯坦、埃塞俄比亚、缅甸等。
• 并购整合：2016年通过发行股份及支付现金方式收购北方车辆、北方物流、北方机电、北方新能源和深圳华特，扩大了公司业务范围。
• 订单执行：公司上半年新签合同额20.37亿美元，已签约未完工项目合同金额121.87亿美元，为公司未来业绩增长奠定基础。

2. 财务表现

• 营收与净利润：公司营收和净利润保持稳健增长，2017年预计营收11,063.41百万元，净利润648.60百万元。
• 毛利率提升：资产注入后，公司毛利率有所提升，17年上半年为9.83%，其中车辆供货项目的毛利率较高。
• 现金流改善：公司经营性现金流显著改善，17年上半年为19.9亿元，收现比提升至1.2049，付现比下降至0.9064。
• 应收账款冲回：预计2017年应收账款冲回坏账7050万-1.15亿，对应资产减值损失-7631万至-1.2亿，有效抵消财务费用的不利影响。

3. 市场前景

• 伊朗：基建需求大，公司与伊朗政府有良好合作关系，但受国际形势影响，部分订单尚未生效。
• 老挝：水电建设需求大，公司已有多个项目进展顺利，但市场竞争激烈。
• 巴基斯坦：公司与巴基斯坦政府关系密切，拉合尔轨道交通橙线项目进展顺利。
• 埃塞俄比亚：经济稳定，公司有多个项目正在执行，市场潜力大。
• 缅甸：基础设施薄弱，公司有良好合作基础，有望进一步拓展市场。
• 哈萨克斯坦：公司新晋市场，项目进展顺利，未来增长空间大。

4. 风险提示

• 政治风险：伊朗等地区存在政治风险，可能影响项目执行。
• 汇率波动：人民币升值导致汇兑损失，但公司通过提升毛利率和回款冲回坏账，有效缓解影响。

投资建议

• 评级与目标价：维持“买入”评级，目标价为30元。
• 盈利预测：预计2017-2019年EPS分别为1.26、1.71、2.09元，PE分别为18、13、11倍。
• 资产注入预期：公司作为集团唯一上市平台，未来仍有优质资产注入预期，进一步提升业绩。

附录：财务数据摘要

风险提示

• 海外项目所地区政治风险
• 伊朗地区订单持续未生效