20180829-华创证券-志邦股份-603801.SH-2018年中报点评_业绩符合预期_全屋定制迎来放量增长_践行大定制战略未来可期_4页_787kb

志邦股份（603801）2018年中报总结

核心内容

志邦股份在2018年上半年实现了稳健增长，业绩表现符合市场预期。公司通过全屋定制战略的推进，成功推动了业务多元化发展，尤其在定制衣柜业务上取得了显著增长。同时，公司积极拓展国际市场，增强了整体竞争力。此外，公司财务状况良好，盈利能力稳步提升，投资收益增加，为未来业绩增长提供了支撑。

主要观点

• 业绩表现：2018年H1实现营收10.42亿元，同比增长25.69%；归母净利润0.95亿元，同比增长47.53%；扣非后归母净利润0.84亿元，同比增长30.61%。其中，Q2单季度营收增长19%，归母净利润增长47.21%。
• 全屋定制业务放量：法兰菲品牌在18H1实现业绩增长85%，成为推动公司增长的重要力量。IK品牌作为互联网渠道产品，虽处于起步阶段，但具有较大的发展潜力。
• 品牌矩阵完善：公司拥有志邦、法兰菲和IK三大品牌，分别覆盖厨柜、衣柜及多品类定制产品，形成完整的定制生态闭环。
• 渠道拓展迅速：截至2018年6月底，公司整体厨柜经销商达1143家，店面1385家，18H1净增50家；定制衣柜经销商410家，店面506家，18H1净增111家，加盟商和门店数分别同比增长31%和28%。
• 国际化发展提速：公司投资667.4万澳元获取IJFAustralia 47%股权，拓展澳大利亚市场，并在纽约、华盛顿特区取得突破性进展。
• 财务表现稳健：18H1毛利率为36.48%，同比上升0.25个百分点；净利率为11.7%，同比上升0.8个百分点。期间费用率小幅下降，整体盈利能力增强。
• 未来增长预期：公司预计2018-2020年净利润分别为3.15亿元、4.03亿元、5.20亿元，对应当前市值PE分别为18.1倍、14.1倍、11.0倍，首次覆盖给予“推荐”评级。

关键信息

营收与利润增长

• 营收：2018年H1营收10.42亿元，同比增长25.69%；预计全年营收增长至2690亿元，同比增长24.7%。
• 净利润：2018年H1归母净利润0.95亿元，同比增长47.53%；预计全年净利润增长至315亿元，同比增长34.7%。
• 每股收益：2018年H1每股收益1.97元，预计2018-2020年分别为1.97元、2.52元、3.25元。

财务指标

• 毛利率：18H1毛利率为36.48%，预计2018-2020年分别为35.3%、35.6%、36.1%。
• 净利率：18H1净利率为11.7%，预计2018-2020年分别为11.7%、12.1%、12.5%。
• 期间费用率：18H1整体期间费用率下降0.3个百分点至15.97%。
• 资产负债率：18H1资产负债率为35.9%，预计2018-2020年分别为35.9%、36.2%、36.4%。
• 每股净资产：18H1每股净资产为12.59元，预计2018-2020年分别为12.59元、15.12元、18.37元。

投资收益

• 理财产品投资收益：公司受益于理财产品投资收益大幅增加，提升了整体盈利能力。
• 财务费用：18H1财务费用率降至-0.18%，显示公司融资成本控制较好。

营运能力

• 总资产周转率：18H1总资产周转率为0.9，预计2018-2020年保持稳定。
• 应收账款周转天数：18H1为14天，预计2018-2020年保持不变。
• 应付账款周转天数：18H1为47天，预计2018-2020年保持不变。
• 存货周转天数：18H1为41天，预计2018-2020年保持不变。

估值比率

• P/E：18H1市盈率18.1倍，预计2018-2020年分别为18.1倍、14.1倍、11.0倍。
• P/B：18H1市净率2.8倍，预计2018-2020年分别为2.8倍、2.4倍、1.9倍。
• EV/EBITDA：18H1为12倍，预计2018-2020年分别为12倍、10倍、8倍。

风险提示

• 宏观经济下行：可能对市场需求造成负面影响。
• 市场竞争加剧：在定制家具行业，竞争日益激烈，需持续优化产品和渠道。

投资评级

• 公司评级：首次覆盖，给予“推荐”评级。
• 评级标准：推荐评级意味着公司预期未来6个月内将超越沪深300指数10%-20%。

总结

志邦股份在2018年中报中展现出强劲的业绩增长和良好的财务表现，尤其是在全屋定制业务和国际化发展方面取得了显著成果。公司通过多元化品牌矩阵和快速渠道拓展，为未来业绩增长奠定了坚实基础。尽管存在一定的市场风险，但其良好的盈利能力、稳健的财务状况和明确的增长战略，使其具备较高的投资价值。