20200922-华安证券-广和通-300638.SZ-移动支付和PC模组龙头_车联网领域新贵_27页_3mb

广和通公司总结

公司概况

广和通是全球领先的无线通信模组和物联网通信解决方案提供商，成立于1999年，深耕无线通信模组行业二十载。公司主要业务包括移动支付、PC模组和车联网，产品涵盖5G/4G/LTE Cat1/3G/2G/NB-IoT/LTE CatM/安卓智能/车规级/GNSS/Wi-Fi/蓝牙等。2019年，公司营收达19.15亿元，净利润1.7亿元，出货量1500万片，近五年营收CAGR为45.65%。通过收购Sierra Wireless的车载业务，公司有望晋升为全球第二大的模组厂商，进入全球第一阵营。

竞争格局：西落东升，国内厂商崛起

1. 垂直应用场景定制化程度高，模组厂商的产业链地位显著提升，成为连接芯片与终端的关键“桥梁”。
2. 工程师红利与规模优势，使国内厂商进一步挤占国外厂商市场份额，2019年全球约60%的模组来自中国厂商。
3. 直销与分销模式并行，两种模式各有优势，有助于公司拓展市场。

万物互联时代：垂直行业模组持续放量

1. 笔记本电脑出货量稳定，蜂窝模组渗透率有望进一步提升，当前内置率仅3-5%。
2. 无线支付推动智能POS机渗透率提升，2016-2019年智能POS出货量年均增长超过100%。
3. 车联网是未来增长最快的领域，预计2025年全球前装/后装渗透率将分别达到40%和30%。公司通过收购Sierra Wireless的车载业务，有望在车联网领域实现弯道超车，市占率目标为20%以上。

投资建议

公司预计2020-2022年归母净利润分别为2.79亿、4.03亿、5.48亿，对应EPS为1.15元、1.67元、2.27元。当前股价对应2020-2022年PE分别为52.04X、35.94X、26.46X。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

1. 下游垂直行业需求不及预期。
2. 网联渗透率、PC蜂窝模组内置率、车联网装配率不及预期。
3. 国内模组厂商持续价格战，导致毛利率走低。
4. 高端芯片价格较高，可能影响5G模组放量。
5. 全球疫情反复，可能影响公司海外车载业务进展。

财务表现

财务报表与盈利预测

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

关键财务比率

总结

广和通作为无线通信模组和物联网解决方案提供商，凭借在移动支付、PC模组和车联网领域的深厚积累，正在快速崛起。公司通过收购Sierra Wireless的车载业务，有望在车联网领域实现突破，成为全球领先的模组厂商。未来，随着万物互联的推进，公司将在多个垂直行业中受益，特别是在智能POS、笔记本电脑蜂窝模组和车联网市场。财务表现稳健，盈利预测显示公司有望在未来三年实现快速增长，因此首次覆盖给予“买入”评级。然而，公司仍需应对行业竞争、技术升级和外部环境变化等风险。