20181029-光大证券-比亚迪股份-01211.HK-2018年三季报业绩点评_3Q18符合预期_新能源乘用车如期回暖_4页_1mb
报告摘要
比亚迪（1211.HK）2018年三季报业绩点评总结
核心内容概述
比亚迪在2018年第三季度的业绩表现总体符合市场预期，但归母净利润出现下滑。公司新能源乘用车业务在第三季度实现显著回暖，预计第四季度将进一步改善。
3Q18业绩表现
- 总收入：同比增长20.5%至人民币348.3亿元
- 归母净利润：同比下降1.9%至人民币10.5亿元
- 全年预测：2018E全年总收入预计同比增长20.4%至人民币889.8亿元，归母净利润同比下降约23.1%-32.9%至人民币27.3亿元-31.3亿元（低于预期的人民币32.0亿元）
新能源乘用车回暖趋势
- 1-9月销量：国内新能源汽车销量同比增长81.3%至72.1万辆，市场前景良好
- 3Q18销量：新能源乘用车销量环比增长49.8%至6.4万辆
- 4Q18E展望：
- 预计电池产能释放将推动销量增长
- 新车型如秦-Pro/宋等销量有望爬坡
- 通过提升带电量和续航里程，公司或能获得更多补贴，结合规模效应和成本下降，毛利率有望改善
行业风险与政策影响
- 政策波动：2018年4月发改委取消新能源汽车外资股比限制，预计对自主新能源车企在2019E-2020E造成一定冲击
- 补贴调整：2019E-2020E可能面临新一轮补贴退坡，对新能源车型（尤其是新能源大巴）毛利率构成压力
投资评级与目标价
- 评级：维持“增持”评级
- 目标价：HK$56.44（对应约40.9x2018E PE/28.6x2019E PE）
- 投资期限：6-12个月
- 当前价：HK$50.1
财务预测与关键指标
| 指标 | 2016 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入(人民币,百万元) | 100,208 | 102,651 | 123,119 | 144,335 | 158,627 |
| 营业收入增长率 | 29% | 2% | 20% | 17% | 10% |
| 归母净利润(人民币,百万元) | 5,052 | 4,066 | 3,200 | 4,577 | 5,968 |
| 归母净利润增长率 | 79% | -20% | -21% | 43% | 30% |
| EPS(人民币)(摊薄) | 1.88 | 1.40 | 1.17 | 1.68 | 2.19 |
| ROE(归属母公司)(摊薄) | 10% | 7% | 6% | 7% | 9% |
| P/E | 22.7 | 30.4 | 36.3 | 25.4 | 19.5 |
| P/B | 2.1 | 2.0 | 2.0 | 1.9 | 1.8 |
风险提示
- 行业政策波动
- 销量及毛利率承压
- 新车上市不及预期
附录：分析师信息
- 分析师：倪昱婧，CFA
- 执业证书编号：S0930515090002
- 联系方式：021-52523852，niyi@ebscn.com
市场数据
- 总股本：27.28亿股
- 总市值：1,429.25亿港币
- 一年最低/最高：39.9-77.75港币
- 近3月换手率：60.59.41%
股价表现（一年）
| 指标 | % |
|---|---|
| 相对 | -0.1 |
| 绝对 | -10.9 |
估值方法的局限性说明
本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。
特别声明
本报告由光大证券股份有限公司研究所编写，仅供客户使用，不构成任何投资、法律、会计或税务方面的最终操作建议。投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险。
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