20250724-东吴证券-晨会纪要_9页_701kb

固收+基金持仓及下半年物价展望

固收+基金转债持仓十大亮点

特征一：规模变化与资产配置

2025Q2，固收+基金整体规模净申购，其中一级债基和二级债基增幅较大，转债基金规模环比下降显著。多数基金降低含权仓位，转向债券与现金类资产，灵活配置型基金则提高了股票与转债仓位，跑赢市场基准。

特征二：转债仓位与市场因素

固收+基金转债仓位整体环比下降0.54pct，私募转债基金则增加了0.77pct。转债指数高位运行但基金仓位反而下降，核心因素包括：转债规模退出、资金谨慎情绪升温以及市场主题轮动频繁。

特征三：超额收益与集中度变化

灵活配置型基金和可转债基金表现相对领先，私募转债基金继续增配偏股券和AI相关板块，并小幅调高估值容忍度，显示出其灵活应对市场的能力和beta暴露。

物价低迷与“通缩”应对策略

2025年上半年物价表现

2025年上半年，中国CPI 月均同比为 -0.1%，同比降幅较2024年扩大0.3个百分点；PPI月均同比为 -2.8%，较上年降幅0.6个百分点。

形成核心压力的因素包括：

• 食品价格显著拖累PPI（平均-0.24个百分点），主要受生猪产能恢复、蔬菜增产及基数效应影响；
• 交通通信持续低迷（平均-0.33个百分点），原因为油价宽松及行业价格战；
• 能源和原材料行业价格大幅下挫，尤其采掘工业跌幅显著。

可能的“通缩”预警与应对方式

虽然尚不构成全面通缩，但价格走势趋缓、基建需求不足，有望借鉴：

• 日本财政扩张、通货膨胀目标制定、引入QE的方式；
• 美国危机后出台大量减税、量化宽松及公共项目开支。

下半年展望

预计CPI温和回升，PPI降幅收窄但仍将保持低位，影子传导因素仍需观察，结构性问题可能限制PPI向CPI传导效能。

重点推荐行业与公司

钛业股: 华龙股份（002536）
业绩略超预期，毛利率和净利率稳中有升，热管理技术加速向服务器、液冷、机器人等延伸，“热管理集成体”战略值得关注，维持“买入”评级。

新材料: 厦钨新能（688778）
固态电池核心材料硫化锂具备技术优势，钴酸锂、三元材料阶段性受益于高景气量与价格回暖，预计明年业绩持续增长，估值上调至35x，建议买入。

AI应用先锋: 美图公司（01357.HK）
2025H1业绩超预期，尤其在AI驱动的用户订阅与生产力工具领域，有望受益于元宇宙与跨境体验拓展，净利同比增长超预期，维持“买入”。

总结

本报告主要聚焦固收+基金转债持仓与物价趋势分析。整体来看，固收基金在结构转变中略微降低权益风险，业绩分化明显；AI与顺周期板块表现强劲，未来具备较大潜力。下半年欧美货币政策、营收出海、新能源格局、技术升级仍是关键看点。