20180718-光大证券-长城汽车-02333.HK-2018年中期业绩预增点评_2H18E压力犹存_与宝马合作带来契机_4页_1019kb

长城汽车（2333.HK）2018年中期业绩预增点评总结

核心内容概述

长城汽车在2018年上半年预计实现归母净利润同比增长52.1%，达到人民币36.8亿元。尽管业绩表现良好，但公司面临一定的市场压力，主要体现在销量增长放缓以及毛利率承压的风险。此外，公司与宝马集团的合作被视为未来发展的重要契机。

主要观点

1. 中期业绩表现

• 净利润增长：预计2018年上半年归母净利润同比增长52.1%，达到人民币36.8亿元。
• 营收增长：营业收入预计为人民币101.4亿元，同比增长0.2%。
• 盈利预测：公司对2018E、2019E、2020E三年的归母净利润预测分别为68.7亿元、85.8亿元、88.3亿元，分别同比增长36.7%、24.9%、2.9%。

2. 销量与市场压力

• 总销量：1H18E公司汽车总销量同比增长2.3%至47.2万辆。
• 哈弗品牌表现：哈弗H6/M6销量同比增长4.7%至23.7万辆，占总销量约50.3%，仍是主要利润来源。
• WEY品牌销量：VV5/VV7销量分别为3.9万辆和3.8万辆，占销量约8.3%和8.0%。
• 未来销量预测：考虑到销量趋缓，公司对2018E/2019E/2020E汽车总销量预测分别下调至101.4万辆、100.8万辆、102.1万辆。
• 风险提示：
  • 2H18E销量与毛利率承压风险加大；
  • 新车型销量与毛利率爬坡不及预期；
  • 营销等费用扩大；
  • WEY品牌转型切换不及预期；
  • 新车上市不及预期。

3. 与宝马合作带来的机遇

• 合资成立：与宝马集团成立合资公司“光束汽车”，双方各持股50%，总投资约51亿元，初期产能约16万辆。
• 合作内容：专注于新能源汽车与传统燃油汽车的整车与零部件研发、制造、销售，以及相关的进出口和售后业务。
• 战略意义：
  • 缓解双积分隐患；
  • 加快技术研发积累；
  • 符合自主向上转型趋势；
  • 提振自主品牌溢价；
  • 长期协同前景可期。

关键信息

估值与评级

• 当前价/目标价：5.23港币 / 5.98港币。
• 目标期限：6-12个月。
• 评级：维持“增持”评级。

财务数据

• 营业收入增长率：2016-2020E分别为29.7%、2.6%、0.2%、3.5%、6.1%。
• 归母净利润增长率：2016-2020E分别为30.9%、-52.4%、36.7%、24.9%、2.9%。
• EPS（摊薄）：2016-2020E分别为1.16元、0.55元、0.75元、0.94元、0.97元。
• ROE（摊薄）：2016-2020E分别为22.3%、10.2%、12.6%、14.1%、13.1%。
• P/E：2016-2020E分别为3.8倍、8.1倍、5.9倍、4.7倍、4.6倍。
• P/B：2016-2020E分别为0.9倍、0.8倍、0.7倍、0.7倍、0.6倍。

股票表现

• 股价表现：一年内相对下跌18.3%，绝对下跌25.3%。
• 市场数据：
  • 总股本：91.27亿股；
  • 总市值：801.41亿港币；
  • 一年最低/最高：5.09港币 - 12.08港币；
  • 近3月换手率：114.1%。

风险提示

• 销量与毛利率承压；
• 新车型销量与毛利率爬坡不及预期；
• 营销费用扩大；
• WEY品牌转型切换不及预期；
• 新车上市不及预期。

分析师声明

• 市场数据与分析基于合法合规信息；
• 报告内容与观点为分析师个人观点；
• 报告不构成投资建议，不承担法律责任；
• 本报告仅向特定客户传送，未经授权不得复制或分发。

总结

长城汽车在2018年上半年表现出良好的净利润增长，但面临销量增长放缓和毛利率承压的挑战。与宝马集团的合作被视为重要的战略契机，有助于缓解双积分问题、加快技术积累和提升品牌溢价。分析师维持“增持”评级，但对未来销量和盈利能力提出谨慎预测。