20240425-天风证券-璞泰来-603659.SH-负极触达历史相对底部_隔膜_设备表现亮眼_3页_753kb

璞泰来（603659）年报点评报告摘要

投资评级：维持“买入”
行业：电力设备/电池
当前价格：180.1元
目标价格：无
基本数据：

• 总股本（百万股）：2,137.97
• 流通A股市值（百万元）：36,283.15
• 每股净资产（元）：8.53
• 资产负债率（%）：54.01

业绩概况

• 2023年：公司实现营收1534亿元，同比下降8%；归母净利润191亿元，同比下降38.4%；扣非归母净利润178亿元，同比下降39.8%；综合毛利率为32.9%，同比下降2.7个百分点。
• 2023Q4：营收365亿元，同比下降98%，环降59%；归母净利润28亿元，同比/环降660%/129%；扣非归母净利润23亿元，同比/环降699%/203%；经营活动现金流48亿元，同比/环降543%/3481%；综合毛利率36.4%，同比提升2.8个百分点。
• 2024Q1：营收303亿元，同比/环降180%/169%；归母净利润45亿元，同比/环降366%/574%；经营活动现金流-136亿元，同比/环降1750%/3853%。

业务分析

1. 负极业务：收入661亿元，同比下降16%；销量155万吨，同比增长114%；综合毛利率未显著提升。
2. 隔膜业务：膜产品及涂覆加工收入482亿元，同比增长236%；销量52.7亿平方米，同比增长215%；综合毛利率52.1%，同比提升7.9个百分点。涂覆隔膜市场份额达40.7%。
3. 铝塑包装膜：出货量1575万平，为2024年销量增长奠定基础。
4. PVDF业务：收入102亿元（含内部），同比增长443%；销量11万吨，同比增长97.8%；综合毛利率50.7%，同比提升1.5个百分点。
5. 锂电设备：收入359亿元，同比增长496%。
6. 产业投资：收入106亿元，同比下降36.1%；毛利率19.5%，同比小幅提升。

盈利预测调整

考虑锂电产业链价格下降超预期，下调2024-2025年归母净利润预测至28亿、35亿元（此前预测55亿、65亿）。新增2026年归母净利润42亿元，对应估值9倍，维持“买入”评级。

风险提示

• 产能释放不及预期
• 负极价格下降超预期
• 电动车销量不及预期
• 焦类价格上涨超预期

分析师：孙潇雅
SAC：执业证书编号
免责声明：
本报告基于公司年报数据，仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。详细内容请阅读正文信息披露及免责申明。