> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 安踏（2020.HK）：多品牌全球化战略驱动高质量业绩增长总结 ## 核心内容 安踏集团（2020.HK）在2026年上半年实现了核心归母净利润同比增长12.9%至人民币79.38亿元，远超预期，主要得益于多品牌战略的深化与运营质量的提升。集团整体收入同比增长12.9%，优于其他运动服饰品牌，显示出其在全球化战略下的强劲增长势头。 ## 主要观点 - **多品牌战略驱动增长**：安踏通过收购狼爪、Puma等品牌，推动集团收入和利润率的提升。其他品牌1H26收入同比增长44.2%，其中Descente和Kolon的平均月店效分别达到300万元和280万元以上，表现出高经营质量。 - **Fila运营质量提升**：Fila 1H26收入同比增长6.1%，平均单店店效提升至105万元，经营利润率上升至28.7%，高于长期目标25%。尽管存在短期流水下滑，但管理层仍维持全年增长指引。 - **管理层变动不影响战略**：安踏品牌的核心战略“大众专业、品牌向上、科技创新”保持不变，且在产品和渠道方面持续推进。 - **狼爪定位清晰**：狼爪定位为专业全场景户外品牌，目前在中国市场已启动库存清理和渠道转型，目标2027年实现盈利。 - **国际化业务加速扩张**：未来五年，安踏国际化业务目标从20亿元增长至100亿元，重点拓展东南亚、中东及欧美市场，利用Puma的渠道资源加快步伐。 - **财务预测与估值**：浦银国际预计2026年安踏集团营业收入为88.513亿元，核心归母净利润为14.816亿元，目标价上调至100.1港元，潜在升幅为+27.1%。 ## 关键信息 ### 业绩表现 - **1H26核心归母净利润**：人民币79.38亿元，同比增长12.9%。 - **1H26收入**：人民币43.507亿元，同比增长12.9%。 - **核心归母净利润率**：18.2%，预计2026年维持16.7%。 ### 财务预测 | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 营业收入（百万人民币） | 70,826 | 80,219 | 88,513 | 95,021 | 101,276 | | 核心归母净利润（百万人民币） | 11,927 | 13,587 | 14,816 | 16,234 | 17,838 | | 核心每股收益（人民币） | 3.97 | 4.49 | 4.89 | 5.36 | 5.89 | | 市盈率（核心每股收益） | 17.0 | 15.0 | 13.8 | 12.6 | 11.5 | ### 财务指标 - **毛利率**：预计2026年提升至62.5%，2028年有望达到63.3%。 - **经营利润率**：预计2026年达到24.0%，2028年提升至24.7%。 - **ROE**：预计2026年达到23.1%，2028年略有下降至19.7%。 - **股息率**：预计2026年为2.9%，2028年提升至3.9%。 ### 情景假设 - **乐观情景**（概率25%）： - 安踏品牌收入同比增长中单位数。 - Fila品牌收入同比增长高单位数。 - 集团毛利率同比提升100bps。 - 市场营销费用率同比持平。 - 目标价：125.1港元。 - **悲观情景**（概率20%）： - 安踏品牌收入同比增长持平。 - Fila品牌收入同比增长低单位数。 - 集团毛利率同比下降。 - 市场营销费用率同比提升100bps。 - 目标价：80.1港元。 ## 投资风险 - 行业需求放缓。 - 安踏收入低于预期。 - Fila品牌力下降。 ## 财务与运营亮点 - **渠道转型**：安踏品牌继续由传统街铺向购物中心、奥莱转型，同时推进灯塔店模式。 - **产品聚焦**：安踏品牌聚焦跑步、儿童、服装等核心品类，提升商品力和效率。 - **高端户外品牌韧性**：Descente与Kolon流水增速恢复，显示出高端市场的需求稳定性。 - **营销与数字化**：通过数字化能力、市场营销等手段提升整体运营效率。 - **国际化布局**：未来五年国际化业务目标增长至100亿元，战略重点为欧美市场。 ## 估值与市场表现 - **当前股价**：78.75港元。 - **52周股价区间**：66.85-106.30港元。 - **总市值**：220,236百万港元。 - **目标价**：100.1港元，潜在升幅为+27.1%。 - **预期股息率**：3.3%。 - **预期回报率**：+30.4%。 ## 总结 安踏集团凭借其多品牌全球化战略，在复杂市场环境中持续取得高质量业绩增长。通过强化运营质量、推动产品创新、优化渠道结构以及拓展国际市场，集团展现出强劲的盈利能力与增长潜力。尽管面临一定的短期挑战，如部分品牌流水波动，但管理层的战略调整和品牌投入有望带动长期增长。财务预测显示，集团未来几年将保持稳健的收入与利润增长，同时提升毛利率和经营利润率。基于此，浦银国际维持“买入”评级，目标价上调至100.1港元。