20210330-东方证券-晶澳科技-002459.SZ-业绩符合预期_静待盈利修复_5页_542kb

报告摘要

公司业绩总结

核心内容

公司于2021年3月29日发布2020年报，全年实现营业收入258.47亿元（同比增长22.17%），归母净利润15.07亿元（同比增长20.34%），扣非后净利润13.61亿元（同比增长6.10%），整体业绩符合市场预期。

主要观点

2020年业绩表现

组件销量：2020年公司实现电池组件出货15.88GW（含通过出售电站项目），外销组件预计为15GW，同比增长46%，排名全球第三。
盈利能力：全年毛利率为16.09%，同比下降4.93个百分点，主要由于运保费重分类至营业成本。剔除影响后预计毛利率为20%左右。
净利率：全年净利率为6%，与2019年持平，单瓦利润为7-8分。
Q4业绩：Q4归母净利润为2.15亿元，同比下降61.23%，毛利率仅为5.26%。主要原因是运费重分类导致的单季度业绩失真，但未影响公司经营实质。

公司财务状况

资产负债率：2020年为60.21%，较2019年有所改善。
现金流：经营现金流净额为22.65亿元，净现比达1.46，显示较好的现金流管理能力。
资产状况：良好的资产状况和现金流为后续扩产提供保障。

技术布局

公司积极布局新技术，包括异质结中试线预计在2020年下半年试产，同时储备N型电池、钙钛矿等技术，以保持行业领先地位。

2021年展望

销量预测

公司预计2021年组件出货量为25-30GW，较2020年实现翻倍增长。

盈利修复

2021年公司盈利能力有望逐季改善，主要由于：
- 上下游博弈向上传导
- 关键辅料价格回落
- 低价订单逐步消化

财务预测与投资建议

财务预测

项目	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入(百万元)	21,155	25,847	42,568	51,368	62,106
营业利润(百万元)	1,669	1,918	2,873	3,753	4,954
归属母公司净利润(百万元)	1,252	1,507	2,294	3,023	4,019
每股收益（元）	0.78	0.94	1.44	1.89	2.52
毛利率(%)	21.3%	16.4%	15.2%	16.2%	16.8%
净利率(%)	5.9%	5.8%	5.4%	5.9%	6.5%
ROE(%)	18.8%	13.3%	14.4%	16.2%	18.1%
市盈率	34.6	28.7	18.9	14.3	10.8
市净率	5.4	3.0	2.5	2.1	1.8

投资建议

目标价格：2021年合理估值为23倍市盈率，对应目标价为33.12元。
评级：维持“买入”评级。

风险提示

光伏装机不及预期
原料价格大幅上涨
管理层波动风险

股价表现

时间	绝对表现	相对表现	沪深300
1周	3.6	4.16	-0.56
1月	-18.47	-16.26	-2.21
3月	-31.43	-35.82	4.39
12月	107.87	85.59	22.28

投资评级定义

买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上
增持：相对强于市场基准指数收益率5%~15%
中性：相对于市场基准指数收益率在-5%~+5%之间波动
减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下

可比公司估值表

公司	每股收益2020A	每股收益2021E	每股收益2022E	市盈率2020A	市盈率2021E	市盈率2022E
隆基股份	2.25	3.15	4.02	35.60	25.44	19.93
通威股份	0.92	1.25	1.53	34.06	25.12	20.42
天合光能	0.61	1.04	1.48	28.27	16.79	11.72
阳光电源	1.33	2.01	2.59	48.86	32.39	25.14
爱旭股份	0.40	0.65	0.88	30.06	18.28	13.56
调整后平均	-	-	-	-	23.00	18.00

总结

公司2020年业绩稳健增长，尽管毛利率有所下滑，但整体盈利能力保持稳定。2021年公司销量有望翻倍，盈利有望逐步修复。公司具备良好的财务状况和现金流，同时积极布局新技术，保持行业领先地位。合理估值为2021年23倍市盈率，目标价为33.12元，维持“买入”评级。需关注光伏装机、原料价格及管理层波动等风险。

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