20210724-国盛证券-固定收益定期_如何理解同存利率与MLF利率倒挂加深_16页_1mb

固定收益定期总结

核心内容

本文主要分析了近期同业存单（同存）利率与中期借贷便利（MLF）利率倒挂加深的现象，探讨其背后原因及对未来债市走势的影响。同时，对利率债、可转债及利率衍生品市场进行了周度跟踪分析。

主要观点

1. 同存利率下行原因

• 融资需求回落：同业存单是银行弥补负债缺口的重要工具。贷款需求指数与贷款审批指数之差反映了贷款供需缺口。今年2季度贷款需求指数较1季度快速下行7个百分点至70.5%，显示银行负债缺口压力减弱，从而带动同存利率下行。
• 资金面宽松：同存利率定价参考Shibor，当银行预期未来流动性偏松时，同存利率会低于Shibor，二者利差扩大。6月中旬以来，1年期同存利率低于Shibor利率7.5bps，处于年内偏低水平，说明流动性风险溢价下行。
• 货基规模变化：货基规模自5月以来未大幅增长，配置力量并非6月以来拉低同存利率的主要原因。

2. 同存利率未来走势

• 可能继续下行：预计贷款需求将继续平稳下行，地产和基建融资需求被抑制，银行对同存的融资需求偏弱，叠加资金面宽松，同存利率可能继续下行。
• 下行空间有限：央行强调“引导市场利率围绕政策利率平稳运行”，若不降低MLF利率，同存利率下行空间可能在10bps左右。

3. 债市走势判断

• 利率债表现：10年国债收益率已下行至2.91%，国开债也同步下行。市场情绪乐观，资金面偏松，债市整体向好。
• 国内因素主导：尽管海外市场波动较大，但国内因素仍是债市走势的主导力量，资金面合理充裕，有利于利率债继续震荡下行。

4. 可转债市场表现

• 整体上行：上周转债市场整体上涨，上证转债和中证转债分别上涨0.93%和1.41%，跑赢股票市场。
• 分行业表现：国防军工、钢铁和汽车转债表现较好，通信、农林牧渔和医药生物转债跌幅较大。
• 估值提升：转债平价和转股溢价率双升，但需警惕市场情绪回落风险。

5. 利率衍生品市场

• 国债期货上涨：10年期、5年期和2年期国债期货主力合约分别上涨0.37%、0.26%和0.16%，显示市场对利率下行的预期。
• 利率互换小幅波动：FR007利率互换下行0.04/1.55bps，SHIBOR3M利率互换上行1.11bps/下行0.62bps。

关键信息

• 同存利率自6月22日以来累计下行20bps，创年内新低。
• 1年期同存利率低于MLF利率23bps，倒挂幅度加深。
• 贷款需求指数快速下行，银行负债缺口压力减弱。
• 资金面保持宽松，R007和DR007中枢低于往年季节性水平。
• 10年国债收益率下行至2.91%，国开债收益率下行至2.8%附近。
• 上周转债市场整体上涨，平价和转股溢价率双升。
• 央行货币政策维持资金面合理充裕，以支持中小企业发展。
• 房地产调控趋严，可能进一步压缩相关融资需求。

风险提示

• 全球疫情快速好转可能对市场情绪产生影响。

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