固定收益定期：解析同存量价走势及投资策略-20210909-国盛证券-18页_711kb

报告摘要

同业存单市场分析与投资策略总结

核心内容概述

同业存单作为利率市场化背景下银行的重要融资工具，已成为中短端固定收益类证券中存量最大的品种。其发行和存量规模受监管政策、银行资金缺口、流动性需求及市场供需等因素影响，且具备一定的季节性和备案额度限制。在投资策略方面，主要以beta风格为主，辅以信用下沉、杠杆及利率曲线策略，以应对市场变化和监管要求。

主要观点

同业存单的定位：同业存单是银行进行批发融资的货币市场工具，用于弥补因存款搬家导致的负债缺口。
发行与存量特征：
- 同业存单发行受备案额度和监管考核（如MPA、LCR）的限制。
- 存量规模已超过12万亿，发行存在季节性，尤其在季度末。
- 股份行和城商行是主要发行主体，占比分别为40.5%和31.1%。
利率走势驱动因素：
- 资金缺口是驱动同存利率走势的核心因素。
- 贷款供需缺口和社融-M2增速差与同存利率走势密切相关。
- MLF利率对同存利率具有锚定作用，但受限于央行调控能力，两者之间存在一定的偏离。
配置机构：
- 货基、理财和农商行是主要配置机构，分别占比约23%、22%和16.8%。
- 货基配置受规模和利率影响，理财配置则更多出于流动性需求。
投资策略：
- 信用下沉：包商银行事件影响已消退，城商行与股份行利差均值为28bp，可适当下沉至城商行。
- 杠杆策略：通过质押回购融资加杠杆，提升收益。
- 利率曲线策略：关注流动性风险溢价和贷款需求变化，调整期限偏好以获取利差收益。

关键信息

同业存单发行与监管

发行机制：采用备案制，年度内余额不得超过备案额度。
监管限制：
- 同业负债不超过总负债的1/3。
- 同存纳入MPA考核，影响银行流动性指标。
- 存款类金融机构发行的存单期限不超过1年，单期发行不低于5000万元。

存量分布特征

发行主体：股份行（40.5%）、城商行（31.1%）、国有行（19.8%）、农商行（7.8%）。
评级分布：AAA评级占主导（91%），其次是AA+（约7%）。
历史发展：
- 2013年推出，填补了货币市场中期利率产品的空白。
- 2017年后进入平稳发展阶段，增速放缓，占比稳定在12%左右。

利率走势分析

驱动因素：资金缺口（贷款供需缺口、社融-M2增速差）是核心。
利差影响因素：
- 流动性风险溢价：同存与shibor利差反映流动性溢价。
- 包商银行事件对利差造成短期扰动，但已基本恢复。
MLF与同存关系：
- MLF利率对同存利率具有锚定作用。
- 自2020年8月以来，同存利率围绕MLF利率波动更明显。

配置力量分析

主要配置机构：
- 货基（23%）：规模增长与同存利率呈负相关。
- 理财（22.2%）：受理财规模增长和利差影响，配置意愿稳定。
- 农商行（16.8%）：配置力度相对较小。
银行配置：
- 银行可通过直接或间接方式（如购买货基）配置同存。
- 银行直接配置同存规模与同存-货基利差正相关。