20221103-东兴证券-天康生物-002100.SZ-养殖行情改善带动业绩扭亏_综合竞争力持续强化_5页_389kb

报告摘要

天康生物（002100）总结

核心内容

天康生物（002100）在2022年前三季度实现营业收入128.86亿元，同比增长4.51%，归母净利润2.58亿元，同比增长255.54%。其中，单三季度营收48.77亿元，同比增长10.53%，归母净利润3.55亿元，同比增长183.93%。公司业绩显著回暖，主要得益于养殖行情的改善，实现养殖业务扭亏为盈。

主要观点

养殖业务改善：Q3生猪养殖行情大幅改善，带动公司业绩整体回暖。公司前三季度共出栏生猪150.57万头，同比增长26.53%。预计全年出栏目标220万头可基本实现。
成本控制能力提升：公司Q3养殖事业部完全成本为17.3元/公斤，新疆核心养殖基地成本控制在15.8元/公斤左右，具备较强的成本优势。
产能布局持续推进：公司养殖产能已延伸至河南、甘肃，预计年底总产能将突破300万头，进一步提升区域市占率。
其他板块稳步发展：饲料业务在养殖行情不佳的背景下保持稳定，动保业务表现亮眼，利润达1.12亿元，成为公司第二大利润来源。公司在研产品如圆-支二联、伪狂犬苗等已进入新兽药注册阶段，未来有望快速贡献业绩。
混改与员工持股：全资子公司天康制药已完成国企混改和员工持股工作，有助于激活企业活力，推动动保板块及养殖全产业链发展。

关键信息

财务表现

指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入（百万元）	11,986.81	15,744.34	18,652.55	23,692.79	27,223.97
归母净利润（百万元）	1,720.41	(685.96)	659.53	1,953.06	2,002.54
EPS（元）	1.61	(0.62)	0.49	1.44	1.48
PE	5.24	(13.60)	17.30	5.84	5.70

估值与盈利预测

公司预计2022-2024年归母净利润分别为6.60亿元、19.53亿元、20.03亿元。
EPS分别为0.49元、1.44元、1.48元。
PE分别为17.30倍、5.84倍、5.70倍。
维持“推荐”评级。

财务指标分析

指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入增长率(%)	60.33%	31.35%	18.47%	27.02%	14.90%
归母净利润增长率(%)	201.37%	-138.01%	-197.20%	196.13%	2.53%
净利率(%)	14.89%	-4.31%	3.54%	8.24%	7.36%
ROE(%)	27.60%	-9.60%	8.64%	21.50%	18.93%
资产负债率(%)	56%	55%	54%	51%	47%
总资产周转率	0.89	0.96	1.06	1.25	1.33
应收账款周转率	38	49	49	49	48
应付账款周转率	35.62	35.49	32.52	33.65	33.57
P/B	1.45	1.60	1.50	1.26	1.08

风险提示

生猪价格波动可能对公司盈利产生影响。
公司生猪产能扩张可能不及预期。

投资建议

公司养殖板块稳步扩张，养殖成本持续优化，推动区域市占率提升和利润增长。饲料与动保板块协同发展，为公司提供稳定的现金流和长期利润来源。整体来看，公司综合竞争力持续增强，具备向一体化区域龙头发展的潜力。我们维持“推荐”评级。

其他信息

公司简介：天康生物是一家集兽用生物制品、现代生猪育种与养殖、饲料研发与生产、生猪屠宰加工配售为一体的农牧类上市公司。
分析师信息：
- 程诗月：美国马里兰大学金融学硕士，2017年加入东兴证券从事农林牧渔行业研究。
- 孟林：北京外国语大学硕士，2020年8月加入东兴证券研究所，从事农林牧渔行业研究。
分析师承诺：研究报告观点、逻辑和论据均为分析师研究成果，引用信息已注明出处，不构成投资建议。
免责声明：本报告由东兴证券研究所撰写，引用信息来源于公开资料，不保证其准确性和完整性，仅供投资者决策参考。

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