深度报告-20211128-国信证券-纺织服装_行业增长放缓_优质企业韧性凸显_26页_1mb

纺织服装行业三季报总结

核心内容概览

行业整体表现

2021年第三季度，A股纺织服装行业收入同比增长5.56%，超过2019年同期水平，但净利润同比下降21.07%。行业整体毛利率为28.09%，同比下降7.62个百分点，净利率为5.43%，同比下降1.59个百分点。尽管受到疫情和天气等外部因素影响，但多数公司实现了收入和周转的改善。

重点公司表现

• 复苏好于行业：超过半数的A股重点公司净利润恢复至疫情前水平，部分公司甚至超过疫情前。
• 港股表现：所有港股重点公司季度流水均实现稳步增长，其中安踏体育、李宁、特步国际等表现突出。

主要观点

行业回顾

• 收入复苏：尽管外部环境扰动，A股纺服板块收入保持平稳增长，部分公司收入增速高于行业平均水平。
• 利润下滑：净利润同比大幅下降，主要受疫情和去年高基数影响。
• 周转改善：整体存货周转天数同比减少36天，应收账款和应付账款周转效率也有所提升。

重点公司分析

• 安踏体育：Q3增长稳定，Q4预期反弹，长期增长健康。
• 李宁：Q3逆势增长，品牌势能强劲。
• 特步国际：Q3增长出色，未来扩张积极。
• 华利集团：高质量快速增长持续，成长确定性高。
• 比音勒芬、海澜之家：库存优化，业绩持续恢复，展现出良好韧性。
• 地素时尚、森马服饰：Q3增速放缓，但全年预期稳健增长。
• 滔搏：业务逐步恢复，利润率表现良好。
• 太平鸟：短期业绩承压，但看好组织激励和冬季反弹。
• 开润股份：恢复趋势良好，短期复苏和长期潜力并存。
• 百隆东方：受益于棉价高增和越南产能恢复，Q3业绩高增。

关键信息

业绩表现

• A股重点公司：50%净利润超过2019年同期，近1/3净利润增长超过20%。
• 港股重点公司：整体流水稳步增长，部分公司如李宁、安踏体育表现优异。

营运情况

• 毛利率：5成以上公司毛利率超过2019年同期，45%公司毛利率增长在0~10个百分点之间。
• 费用率：70%公司费用率同比优化，5成公司费用率相比2019年有所改善。
• 周转效率：多数公司存货、应收账款和应付账款周转天数同比减少，显示运营效率提升。

业绩预期

• A股公司：预计Q4净利润增速将回归常态，多数公司增速放缓超过20个百分点。
• 港股公司：下半年收入和净利润增速普遍放缓，部分公司增速下降超过40个百分点。

投资建议

长期看好

• 绩优企业：在疫情中表现出韧性，疫情后持续领先，具有长远竞争力。
• 重点推荐：
  • 港股：申洲国际、安踏体育、李宁、波司登、特步国际
  • A股：华利集团、太平鸟、森马服饰

风险提示

1. 疫情反复对销售造成冲击
2. 企业恶性竞争加剧
3. 汇率与原材料价格波动

总结

整体来看，2021年第三季度纺织服装行业在外部因素扰动下仍保持收入平稳增长，但净利润下滑。部分公司表现出强劲的复苏能力和良好的运营效率，尤其是运动鞋服和国货品牌。随着疫情逐步常态化，行业增速预计将回归平稳，但优质企业有望持续领先。投资建议关注具有品牌力、产品力和经营效率优势的公司，短期波动可能带来估值调整，但长期增长潜力值得期待。