20220105-粤开证券-_粤开策略专题_行业比较数据跟踪_高景气韧性依旧_消费边际复苏（2022年第1期）_20页_2mb

报告摘要

粤开证券2022年1月投资策略总结

核心内容

粤开证券发布的2022年1月投资策略报告，从行业总览和细分行业跟踪两个维度，分析了当前A股市场的行业景气度变化，并提出了相应的投资建议。报告指出，中下游行业景气度整体提升，而上游原材料行业景气度有所回落。在经济下行周期中，A股的配置重心将逐步向“中下游”倾斜，尤其是高附加值和需求旺盛的高技术产业。

主要观点

行业景气分化：中下游行业（如医药生物、电子、机械设备、电器设备、食品饮料）的工业增加值同比高增，而上游原材料（如采掘、钢铁、石油化工）景气度有所回落。
新能源汽车持续高增：11月新能源乘用车零售销量达到37.85万辆，同比增长122.3%，环比增长19.39%。随着电动化趋势确立，智能化渗透有望加速。
光伏行业价格下行：上游硅料价格下跌带动产业链价格下行，但需求端持续增长，尤其是海外需求放量，建议关注产业链中下游的投资机会。
半导体和面板景气持续：受下游旺盛需求和国产替代影响，国内半导体主流企业订单饱满，北美半导体设备制造商11月出货额同比增长50.6%，费城半导体指数创新高。
白酒与生鲜乳价格稳定上涨：中高端酒价格略有上涨，叠加销售旺季存在提价预期。主产区生鲜乳价格报4.3元/公斤，同比上涨3.6%，短期受益于消费旺季，中长期有望享受原材料价格回落和盈利修复的双重红利。
家电成本压力缓解：空调内销及出口同比均有回升，但其他品类仍面临同比负增长压力。东南亚产能恢复可能对家电出口造成挤压，需关注出口压力。
房地产行业政策底已现：成交土地溢价率企稳上行，商品房成交面积增加，但基本面改善仍需时间，行业空间有限。
纺织服装行业：棉花价格保持上升，纺织品和化纤价格指数下行，出口金额同比略有增长，但需关注东南亚产能对出口的影响。
TMT板块高景气：手机出货量环比回暖，5G手机占比提升，半导体和面板行业景气度持续，业绩支撑强劲。

关键信息

一、自上而下——行业总览

中下游行业景气度高增：医药生物、电子、机械设备、电器设备、食品饮料等行业的工业增加值同比显著增长。
上游行业景气度回落：采掘、钢铁、化工等上游原材料行业景气度边际回落，但受政策影响，部分行业如采掘因拉尼娜现象出现边际回暖。
中游制造分化明显：传统制造业（如机械设备）景气回落，而高技术产业（如电子通信、电器设备）景气度保持强劲。
下游消费景气度改善：必选消费优于可选消费，食品饮料、医药生物等板块景气度边际改善，而汽车行业景气度有所回落，但新能源汽车表现突出。

二、自下而上——细分行业跟踪

上游行业

采掘
- 受采暖季错峰生产、冬奥会限产等因素影响，煤焦需求偏弱，库存增加。
- 动力煤、焦煤、焦炭价格稳中下行，发改委引导与定价机制改革推动煤价向长协价靠拢。
钢铁
- 螺纹钢期货价格下降，库存基本持平，需求端平淡导致价格整体下行。
- 钢材库存下降，但中板库存上升，高炉开工受限，行业整体处于景气度下行通道。
石油化工
- 国际油价上行，美国商业原油库存减少，市场预计原油需求将保持强劲，供应不及需求增长。
- 主要化工品价格整体下跌，但天然橡胶、PTA等部分产品价格小幅上涨。
建材
- 水泥价格指数下降1.83%，华东地区价格降幅较大，需求疲软导致价格下行。
有色
- 工业金属和贵金属价格上涨，LME铜、铝、锌、铅、锡、镍价格均有上涨或稳定表现。

中游行业

光伏行业：价格指数普遍下跌，组件价格指数下跌0.46%，多晶硅价格指数下跌5.88%，但需求端持续增长，海外需求放量支撑行业发展。
工程机械：主要企业挖掘机销量同比下降36.6%，连续第七个月下滑，行业景气度仍在下行通道。

下游行业

汽车
- 乘用车销量同比小幅回落，环比上升，新能源汽车销量持续超预期，需求无忧。
- 缺芯问题逐步缓解，汽车行业回暖趋势确立，尤其是新能源汽车。
房地产
- 土地成交溢价率回升，商品房成交面积增加，但政策传导至基本面仍需时间。
- 房地产行业受“房住不炒”基调影响，行业空间有限。
食品饮料
- 白酒价格稳定，中高端酒价格略有上涨，生鲜乳价格上升，短期受益于消费旺季，中长期有望享受原材料价格回落和盈利修复的双重红利。
纺织服装
- 棉价保持上升，纺织品和化纤价格指数下行，出口金额增长但需关注东南亚产能对出口的影响。
家电
- 成本压力回落，空调内销及出口回升，但其他品类仍面临同比负增长压力。
- 东南亚产能恢复可能对家电出口造成挤压，需关注出口压力。
TMT行业
- 手机出货量环比回暖，5G手机占比提升，半导体和面板行业景气度持续，国内主流企业订单饱满。

风险提示

数据滞后性
数据代表性有限
宏观经济下行超预期

投资建议

配置重心转移：在经济下行周期中，建议将配置重心逐步向中下游行业倾斜。
关注高景气行业：新能源汽车、光伏、半导体、面板、白酒等板块景气度较高，具备投资价值。
警惕出口压力：家电、纺织服装等行业需关注东南亚产能恢复对出口的影响。
把握消费旺季：食品饮料、白酒等板块短期受益于消费旺季，中长期具备盈利修复潜力。

分析师信息

康崇利：粤开证券研究院副院长，执业编号：S0300518060001。
陈梦洁：粤开证券首席策略分析师，执业编号：S0300520100001。

投资评级说明

股票投资评级：基于报告发布日后12个月内公司股价相对沪深300指数的涨幅。
行业投资评级：基于报告发布日后12个月内行业股票指数相对沪深300指数的涨幅。
评级标准：
- 买入：相对大盘涨幅大于10%
- 增持：相对大盘涨幅在5%~10%之间
- 持有：相对大盘涨幅在-5%~5%之间
- 减持：相对大盘涨幅小于-5%