【粤开宏观】全球加息周期与中国降息：原因及影响-20220124-粤开证券-20页_1mb

报告摘要

粤开宏观报告总结：全球加息周期与中国降息

核心内容

本报告分析了2022年全球步入加息周期的原因及其对金融市场的影响，同时探讨了中国货币政策的“以我为主”策略。报告指出，全球通胀高企与经济复苏不均衡是推动加息周期的关键因素，而中国则在“稳增长”与“抗通胀”之间保持政策独立性。

主要观点

全球步入加息周期的原因

发达市场抗通胀
- 美国经济已达到复苏顶点，通胀创历史新高，就业市场强劲，疫情可控，推动美联储转向加息周期。
- 其他发达市场如英国、挪威、韩国也因通胀压力启动加息，而欧央行和日央行则因经济偏弱和低通胀维持低利率政策。
新兴市场防风险
- 新兴市场面临输入性通胀和资本外流压力，因此加快加息以稳定汇率和防范金融风险。
- 外债高企、贸易赤字和政府赤字并存的国家，如拉美地区经济体，尤其脆弱。
中国货币政策“以我为主”
- 中国面临“需求收缩、供给冲击、预期转弱”三重压力，选择稳增长而非抗通胀。
- 中美货币政策错位源于经济周期的差异，预计2022年下半年将结束背离，经济企稳后中美利差将触底反弹。

关键信息

全球加息周期的特征

美联储加息节奏加快：预计2022年3月首次加息，6月再度加息并公布缩表计划，加息更频繁，缩表更超前。
其他发达市场跟进：英国、挪威、韩国等央行已启动加息，欧央行和日央行则相对滞后。
新兴市场被动应对：俄罗斯、巴西、墨西哥、阿根廷等新兴市场被迫多次加息，以对抗输入性通胀和资本外流。

全球加息周期的影响

对美国金融市场的影响
- 美债实际利率上行：美联储加息和缩表预期导致美债收益率快速攀升，10年期利率突破1.9%，2年期利率突破1%。
- 股市杀估值：高估值成长股受到冲击更大，纳斯达克指数单月累计下跌12%，出现技术性修正。
- 金融市场波动加剧：美债收益率突破疫情前水平，市场恐慌情绪蔓延，全球市场出现“股债汇三杀”。
对新兴市场的影响
- 企业融资成本上升：加息压制新兴市场经济复苏，制造业PMI出现明显下行。
- 财政政策收紧：财政支持经济活动的能力减弱，政府可能采取加税等措施保障财政可持续性。
- 资本外流与汇率贬值：美元加息周期引发跨境资本流出，加剧汇率贬值和金融市场动荡，提升主权债务违约风险。

风险提示

全球疫情超预期变化
全球通胀超预期变化

图表目录摘要

图表1：OECD成员通胀普遍上行
图表2：2021年度主要加息经济体的政策利率变化
图表3：美国PCE指标显示居民通胀还处于高位
图表4：美国就业持续复苏，失业率创疫情以来新低
图表5：美国服务部门就业继续复苏
图表6：生产服务业的工资上涨加剧通胀压力
图表7：美国确诊病例和住院病例数据见顶
图表8：美国新冠肺炎住院率和死亡率并未明显上行
图表9：欧元区部分国家的一般政府债务占GDP的百分比
图表10：日本CPI远不及政策目标，PPI-CPI剪刀差扩大
图表11：2021年全球主要经济体经历了高通胀，央行被迫加息
图表12：2021年新兴市场被迫加息对抗货币贬值
图表13：欧洲、拉美新兴市场2020年外债占GDP比重明显提升
图表14：多数新兴市场中外资持有的国债份额较2009年已大幅提升
图表15：疫情以来中国的经济复苏领先于美国
图表16：疫情以来中国核心通胀低，美国核心通胀高
图表17：2022年大类资产中发达市场股票、债券、外汇均下跌
图表18：美联储上一轮货币正常化进程的关键点
图表19：当前美债期限利差与上次缩表开始时较为接近
图表20：联邦基金利率期货市场隐含预期的美联储加息次数持续增加
图表21：2022年美联储3月首次加息、6月再度加息的概率均快速上升
图表22：本轮加息周期美债利率上行驱动力分解
图表23：美债利率月度上行幅度超过仅次于2013年中以及2016年末
图表24：美债利率快速上行阶段往往会出现纳斯达克指数大跌

分析师信息

罗志恒：首席经济学家兼研究院院长，执业编号：S0300520110001
方垫：宏观分析师，执业编号：S0300521050001

投资评级说明

股票投资评级：基于报告发布日后12个月内公司股价相对沪深300指数的涨跌幅，分为买入、增持、持有、减持。
行业投资评级：基于行业股票指数相对沪深300指数的涨跌幅，分为增持、中性、减持。

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