深度报告-20220430-天风证券-兴通股份-603209.SH-行业龙头_随大炼化高成长_20页_1mb

兴通股份（603209）总结

核心内容

兴通股份是国内沿海散装液体化学品航运业的龙头企业，主要业务涵盖化学品、成品油和LPG等水上运输，航线覆盖全国沿海及长江、珠江中下游水系。公司具有丰富的行业经验和良好的安全管理体系，与多家大型石化企业建立了长期合作关系。公司凭借在新增运力指标评审中的优异表现，持续扩大运力规模，带动收入和利润快速增长。根据财务预测，公司2021-2024年收入年化增速达31%，归母净利润年化增速达26%。综合估值方法得出目标价为31.08元，给予“买入”评级。

主要观点

• 兴通股份作为沿海危化品航运龙头企业，其市场份额和盈利能力均处于行业领先地位。
• 沿海危化品运输行业准入门槛高，运力增长受严格管控，导致市场供需紧平衡，企业盈利能力强。
• 大炼化项目的投产带动化工品运输需求增长，兴通股份受益于行业集中度提升和运力调控政策，市场份额持续提升。
• 公司通过募投项目和新增运力指标获得运力扩张，推动收入和利润增长，具备较强的成长潜力。
• 估值方面，采用超额利润贴现法和可比公司PE估值法，得出合理目标价31.08元。

关键信息

行业现状

• 沿海危化品运输受到严格监管，新增运力审批门槛高，运力增长缓慢。
• 行业集中度较低，但头部企业如兴通股份、盛航股份、中远海能等盈利能力较强。
• 2020年沿海危化品运输市场运力规模为18.73万载重吨，其中化学品船运力占主导。

公司概况

• 兴通股份成立于1997年，由陈兴明及其子女管理，拥有20多年危化品航运经验。
• 2021年公司化学品运输收入占比达80%，毛利占比达82%。
• 公司通过股权转让和增发引入机构投资者，增强资本实力和市场竞争力。

财务表现

• 2018-2021年，ROE和ROIC均在20%左右，盈利能力强。
• 毛利率和净利率均在50%和30%以上，且呈上升趋势。
• 2021年公司营收达566.86亿元，归母净利润达199.09亿元，收入和净利润增速分别达46.70%和61.21%。

增长驱动因素

• 大炼化项目投产，带动化工品运输需求增长。
• 公司在新增运力评审中排名靠前，获得大量新增运力指标。
• 客户集中度高，荣盛控股为公司第一大客户，带动营收增长。

风险提示

• 沿海危化品航运准入门槛可能下降，影响行业景气度。
• 化工行业产品产量波动可能影响运输需求。
• 安全事故可能导致客户流失和监管措施。
• 燃油价格大幅上涨将增加成本，影响毛利率。
• 新增运力指标获取存在不确定性。
• 客户集中度高，存在业务依赖风险。

盈利预测与估值

财务预测（2020-2024年）

估值方法

• 超额利润贴现法：每股合理价值为34.34元。
• 可比公司PE估值法：取2022年可比公司平均PE值22.34倍，每股合理价值为27.82元。
• 综合估值：目标价31.08元，为两者的均值。

船队扩张与运力增长

• 公司计划通过募投项目和新增运力指标，持续扩大船队规模。
• 2021年已有3艘船舶投入运营，剩余4艘在建，预计未来运力将快速增长。
• 预计2020-2025年年化运力增速为23%，推动公司业绩增长。

市场前景

• 沿海危化品运输市场容量大且持续增长，尤其是化学品和LPG运输。
• 碳中和政策推动炼化项目“降油增化”，增加化学品运输需求。
• 公司有望在行业集中度提升和运力调控政策下，进一步扩大市场份额。

总结

兴通股份作为国内沿海危化品航运龙头企业，凭借高准入门槛、高市场份额和强盈利能力，有望在大炼化时代实现持续增长。公司通过募投项目和新增运力指标，推动运力扩张，带动收入和利润增长。尽管存在一定的风险，但其竞争优势明显，未来成长空间较大，给予“买入”评级。