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信用债市场2021年上半年及本周回顾总结

核心内容

2021年上半年，信用债市场处于“永煤”事件后的恢复期，融资政策频出，市场结构分化明显。信用债发行及净融资规模同比有所下降，但整体回归常态。一级市场发行量总计6.10万亿元，较去年同期减少0.24万亿元。城投债和产业债发行规模分别为2.79万亿元和3.31万亿元。信用债发行期限偏短期，3年以内的债券发行规模超过70%。净融资额为1.00万亿元，同比减少2.00万亿元。其中城投债净融资为1.11万亿元，产业债净融资为-0.11万亿元。

主要观点

1. 信用债市场融资结构分化

• 城投债：净融资额为1.11万亿元，同比减少0.25万亿元。多数省份净融资为正，其中江苏、浙江、山东、四川、广东、湖南、江西和湖北等8个省份净融资超过500亿元；天津、云南、辽宁、吉林、黑龙江和宁夏等6个省份净融资为负。
• 产业债：净融资额为-0.11万亿元，同比减少1.75万亿元。采掘和房地产行业净融资为负，尽管采掘行业景气度高，但融资端仍未改善，房地产融资政策仍趋紧。

2. 信用债收益率下行，信用利差整体收窄

• 信用债收益率整体下行，6月末有所抬升。AAA、AA+、AA等级中短票收益率分别为2.97%、3.08%、3.31%，较年初分别下降13BP、32BP和51BP。
• 信用利差整体收窄，AAA等级各期限信用利差处于中等历史分位数，AA+和AA等级1年期信用利差处于较低历史分位数，利差保护不足。

3. 区域和行业利差分化显著

• 区域利差：甘肃、广西、贵州、河南、吉林、辽宁、宁夏、天津、云南等省份各等级利差均处于较高历史分位数，其中河南、天津和云南AAA等级城投利差较年初走阔100BP以上；安徽、广东、河北、江苏、内蒙古和浙江等地中低等级城投利差明显下降。
• 行业利差：上游和中游周期行业利差处于较低历史分位数，中游制造行业利差分化较大，下游消费行业利差表现不一。

4. 下半年偿债压力趋缓，但需防范尾部风险

• 2021年下半年信用债到期偿还规模合计2.75万亿元，其中产业债到期偿还规模较大。每月到期规模在0.6万亿元以上，分布较为平均。
• 企业属性方面，国有企业到期规模较大，民营企业仍面临净融资负数的再融资压力。
• 对于弱资质地区和景气度较低的行业，需防范尾部风险。

5. 本周信用债市场回顾

• 一级市场：发行与净融资规模双降。本周信用债发行总额1647.72亿元，偿还总额1205.01亿元，净融资额为442.71亿元，较上周大幅下降。14只信用债取消或推迟发行，涉及金额76.7亿元。
• 二级市场：成交活跃度有所回升，但换手率下降。本周信用债周度换手率为1.54%，较上周下降0.85个百分点。
• 信用等级调整：本周有23家信用债发行人主体评级下调，16家上调。部分企业如顾家集团、毕节市碧海新区建设投资有限公司、重庆鸿业实业（集团）有限公司等出现评级下调。

关键信息

• 信用债发行与净融资：2021年上半年发行6.10万亿元，净融资1.00万亿元；城投债发行2.79万亿元，净融资1.11万亿元；产业债发行3.31万亿元，净融资-0.11万亿元。
• 融资结构：城投债以偿还债务本息为主，产业债以偿还债务本息为主。
• 收益率与利差：信用债收益率整体下行，信用利差收窄；期限利差走势分化，AAA等级中票期限利差保持稳定，AA+和AA等级利差有所波动。
• 风险提示：市场流动性收紧、融资政策收紧、信用风险超预期。

结构分化

• 区域：江苏、浙江、天津、北京、四川、山东、广东、广西和江西等省份城投债到期规模超600亿元。
• 行业：采掘和房地产行业净融资为负，公用事业、综合、交通运输、建筑装饰等行业到期规模较大。

总结

2021年上半年，信用债市场经历“永煤”事件后的恢复期，融资政策频出，市场结构分化明显。信用债发行及净融资规模显著下降，但整体回归常态。城投债和产业债融资结构分化，多数省份城投债净融资为正，而产业债净融资为负。信用债收益率整体下行，信用利差收窄，但部分省份和行业利差仍处于较高历史分位数。下半年偿债压力趋缓，但需警惕弱资质地区和行业尾部风险。本周信用债市场发行与净融资规模双降，二级市场成交活跃度回升，但换手率下降，信用等级调整情况复杂。