20210703-华泰证券-固定收益月报：_美林时钟正在度过“有效期”-20210703-华泰证券-26页_1mb

美林时钟正在度过“有效期”总结

核心内容

“美林时钟”在2021年因疫情冲击而短暂回归，但随着疫情消退，其指导意义逐渐减弱。当前市场进入弱趋势、高波动、重板块的阶段，资产配置应转向挖掘结构性机会，关注相对价值、轮动和新品种等策略。

主要观点

1. 市场风格转变：股市操作空间进一步压缩，从重视赛道转向重视个股，市值因子上中盘股优于大盘股，大盘股优于小盘股。
2. 债市震荡：保持久期策略中性，按存单利率与MLF之间的利差进行波段操作，中高等级信用债需求旺盛，但需警惕尾部城投债。
3. 转债策略：可略降低仓位，布局优质新券与高性价比存量券。
4. 美元与人民币：美元在QE缩减预期下偏强，人民币转为震荡，黄金承压，大宗商品共振最佳时点已过，油>有色>黑色。
5. 资产配置策略：未来1-3个月，经济增长动能放缓，资产表现向长期回报率下降、赛道化特征明显的中长期逻辑切换，建议“积累小胜”的偏平衡配置策略。

关键信息

• 相对价值机会：

  • 债券整体略优于股票。
  • 中盘股优于大盘股，大盘股优于小盘股。
  • 债券方面，曲线中段（3-7年）相对估值吸引力更好。
  • 信用债中高等级需求旺盛，但城投信用下沉性价比低。

• 轮动与错杀机会：

  • 股市仍以“主题>风格>行业”思路为主。
  • 中上游行业表现优于下游行业。
  • 景气度与业绩匹配较好的行业更易获得资金共识。

• 穿越周期的品种与新工具：

  • 公募REITs具有长期配置价值。
  • IC期货贴水提供市场机制的α机会。
  • 大宗商品进入分化阶段，景气度与金融属性成为关键。

• 估值与市场趋势：

  • 全球流动性驱动下，各类资产估值偏高。
  • A股估值相对不算贵，但整体不便宜。
  • 中证500估值有一定吸引力，但业绩增速与估值不匹配。
  • 信用债利差分化，中高等级信用债性价比高。

• 风险提示：

  • 国内外通胀加剧。
  • 政策超预期收紧。
  • 新冠病毒变异脱离疫苗保护。

资产配置建议

• 股票：从线（赛道）到点（个股），优先考虑低估值+低拥挤板块。
• 债券：坚守票息，尝试交易，提防踩雷。
• 转债：布局优质新券与高性价比存量券。
• 理财与货基：收益率继续降低，现金管理类理财监管后优势逐步消退。
• 汇率：美元偏强，人民币震荡。
• 黄金：短期盘整，中期承压。
• 大宗商品：进入分化阶段，油>有色>黑色，但大幅转弱可能性较低。

结构性机会

• 信用债：中高等级信用债需求旺盛，但需注意尾部城投债风险。
• 公募REITs：提供长期配置价值，适合保险等机构。
• IC期货：提供α机会，长期回报优于中证500指数基金。

估值与相对价值分析

• 股债性价比：仍略偏向债市，但两者绝对估值都不算便宜。
• 全球资产：标普500席勒市盈率接近2000年科技泡沫高位，A股估值相对较低。
• 利率债：10年期国债收益率接近2007年以来的25分位数，中段相对估值尚可。
• 信用债：高等级信用利差处于低位，低等级信用利差偏高。

总结

当前市场环境下，“美林时钟”的指导意义逐渐减弱，资产配置需更加注重结构性机会和相对价值。股票方面，中小盘股更具吸引力；债市保持震荡，中高等级信用债需求旺盛；美元偏强，人民币震荡；黄金和大宗商品承压，进入分化阶段。投资者应关注穿越周期的品种与新工具，如公募REITs和IC期货，同时防范国内外通胀加剧、政策收紧等风险。