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也许经济底部就在四季度 ——11月经济数据点评总结

核心内容

国家统计局于12月15日公布11月经济数据，显示经济整体仍处于疲软状态。主要受地产投资和消费拖累，同时疫情对经济活动产生持续影响。尽管近期政策调整效果初显，但年内经济数据难以明显改善。从季度维度分析，四季度或为本轮中国经济底部。

主要观点

• 经济整体疲软：11月经济数据延续了之前几个月的低迷态势，需求端和生产端均出现下滑。
• 需求端疲弱：内需持续低迷，地产投资与消费拖累明显，汽车消费增速放缓是社零增速下滑的重要原因。
• 生产端回落：工业增加值同比增速降至2.2%，出口交货值三年同比增速创6月以来新低，显示外需疲软仍未缓解。
• 就业形势严峻：11月城镇调查失业率升至5.7%，31大中城市失业率进一步上升，青年群体就业压力较大。
• 政策调整初见成效：防疫政策优化、地产支持政策落地、扩大内需战略纲要发布，对部分城市地产销售、物流和交运等高频数据有所提振。
• 经济底部可能在四季度：基于新加坡等国家的经验，若不出现大范围医疗资源挤兑和社会恐慌，经济收缩可能仅持续数周，四季度或为经济底部。

关键信息

1. 固定资产投资

• 11月固定资产投资增速为0.8%，较上月大幅回落。
• 剔除基数后三年同比增速为2.7%，延续下滑趋势。
• 地产投资：11月同比-19.9%，三年同比-5.3%，持续下滑。
• 基建投资：三年同比增速3.8%，较上月回落。
• 制造业投资：三年平均同比增速9.5%，仍保持较高水平。

2. 地产销售

• 11月商品房销售面积同比增长-34.3%，降幅扩大。
• 剔除基数效应后三年平均增速降幅扩大3.3个百分点。
• 部分城市如南京、佛山等地出台政策刺激地产销售，周末带看量上升，成交量回暖。

3. 社会消费品零售总额

• 11月社零同比增速为-5.9%，剔除基数后三年平均增速为0.9%。
• 汽车消费增速放缓，对社零的拉动作用降至-0.4%。
• 地产后周期消费、场景消费（餐饮、鞋服、化妆品）拖累明显，合计拉低社零增速4.9个百分点。

4. 工业生产

• 11月工业增加值同比增速为2.2%，较10月（5.0%）明显下滑。
• 剔除基数后三年复合增速为4.3%，较上月下降。
• 发电量同比增速为0.1%，较前值1.3%回落。
• 高频数据如发电耗煤、螺纹钢开工率均走弱。

5. 就业数据

• 城镇调查失业率为5.7%，较上月上升0.2个百分点。
• 31大中城市调查失业率升至6.7%，青年群体就业形势严峻。
• 16-24岁失业率略有改善，但25-29岁失业率进一步恶化。

政策与展望

• 政策调整效果初显：地产支持政策、防疫优化措施对部分城市经济活动有所提振。
• 提振内需仍是重点：在全球金融条件收紧、外需疲软的背景下，内需将成为稳定经济和就业的关键。
• 四季度可能为经济底部：从产出缺口角度看，四季度可能是本轮经济周期的底部，政策持续发力有望对冲外需下滑。

风险提示

• 经济、政策与预期不一致。
• 国内外疫情恶化超预期。
• 中美关系恶化超预期。

分析师信息

• 樊磊：执业证书编号 S0590521120002，电话 15221881900，邮箱 fanl@glsc.com.cn
• 方诗超：执业证书编号 S0590122100031，电话 18868130217，邮箱 fangshch@glsc.com.cn