20170828-申万宏源-酒店行业深度报告：把握新周期供需结构变化，中端酒店蓝海推动业态升级_39页_2mb

酒店行业深度报告总结

核心内容概述

本报告深入分析了中国酒店行业的周期性变化及未来发展趋势，指出当前行业正处于新周期的复苏阶段。报告强调，中端酒店业态将成为推动行业升级的重要力量，未来三年仍具有较大的发展空间。同时，报告结合国内外酒店业的发展经验，分析了供需结构变化、经营策略调整以及投资建议。

主要观点与关键信息

1. 酒店行业周期轮换与趋势判断

• 供需再平衡：酒店业的供需结构变化是判断行业周期的关键，供给端增速在2017年一季度开始止跌回升，但需求增速仍高于供给增速，行业进入复苏期。
• 周期波动性下降：随着行业成熟，供需传导机制更加完善，酒店行业波动性将降低，难以再出现大起大落。
• 周期预计：本轮周期预计将持续7-8年，未来三年仍处于上升期，2020年前后将达到供需平衡点。

2. 需求变化的指标分析

• 非制造业PMI：作为经济活动的前瞻指标，非制造业PMI的一季度滞后指数能够更好地反映酒店需求的实时变化。
• 入住率与房价关系：入住率增速通常领先于平均房价（ADR）增速，滞后约一个季度。随着入住率达到均衡点，ADR将显著提升。

3. 中端酒店的崛起与发展空间

• 中端酒店的机遇：中端酒店的发展源于对三四星市场的替代、经济型物业的升级以及消费升级带来的新需求。
• 发展空间：中端酒店的扩张空间主要来自一二线城市的存量转换，预计未来三年仍以一二线城市为主，2020年后将向三四线城市扩展。
• 市场容量：截至2017年，一二线城市中端酒店存量转换空间达5000家以上，中端酒店数量预计将在2018年突破5000家，2019年占比将超过20%。

4. 行业结构与竞争格局

• 行业集中度上升：随着行业整合，酒店业集中度持续上升，龙头企业如华住、首旅酒店、锦江集团等通过扩张和兼并重组提升市场占有率。
• 经营策略变化：有限服务型酒店成为本轮复苏的主要受益者，其入住率和房价提升逻辑逐渐取代传统的入住率复苏逻辑。
• 投资建议：华住、首旅酒店等龙头公司具有较高的盈利潜力，预计2017-2019年净利润分别为6.03亿元、7.51亿元、9.11亿元，维持“增持”评级。

5. 风险提示

• 三四线城市经济不及预期：可能导致酒店业不景气。
• 部分企业难以享受红利：由于市场集中度提升，部分中小企业可能无法适应新的市场环境。
• 扩张过快导致的管理风险：快速扩张可能带来管理难度和成本压力。

国际经验借鉴

1. 美国酒店业周期规律

• 供需关系：美国酒店业的入住率与GDP增速保持高度同步，供需平衡状态下房价与收入同步。
• 供给端调整：供给端主要通过存量更替实现，而非大幅扩张。
• 轻资产模式：轻资产扩张模式有助于降低周期波动影响，提升连锁化率。

2. 中国酒店业结构与美国对比

• 收入结构：中国居民收入结构仍为金字塔型，而美国为纺锤型，因此中国酒店业仍以经济型为主。
• 酒店结构预测：预计中国酒店结构将维持经济型70%、中端20%、高端5%、超高端5%的比例。
• 中端酒店趋势：未来中端酒店将逐步替代三四星级酒店，成为市场主流。

3. 万豪集团的发展经验

• 并购扩张：万豪通过一系列并购，完善品牌结构，覆盖不同档次和市场。
• 多品牌战略：旗下拥有30个品牌，涵盖奢华、高端、中端等，满足不同客户需求。
• 财务表现：万豪在并购后实现营收和盈利稳步增长，2016年完成对喜达屋的收购后，营收增长显著。

未来展望

• 中端酒店扩张：未来三年中端酒店仍以一二线城市为主，三四线城市将逐步成为扩张目标。
• 行业集中度提升：随着行业整合，酒店业集中度将不断提升，龙头企业的竞争优势将更加明显。
• 成本控制与盈利提升：酒店运营的成本控制将成为利润弹性释放的关键，轻资产扩张模式有助于提升盈利水平。

结论

中国酒店业正处于新周期的复苏阶段，中端酒店业态将成为推动行业升级的重要力量。未来三年，中端酒店仍将保持高速发展，行业集中度上升将促进业态更替。投资方面，有限服务型酒店龙头企业将受益于本轮复苏，建议关注其扩张和盈利表现。同时，需警惕三四线城市经济不及预期、部分企业无法适应新周期以及扩张带来的管理风险。