20170828-天风证券-恒华科技-300365.SZ-卡位园区配售电_进军电力互联网+千亿蓝海_25页_3mb

恒华科技（300365）总结

核心内容

恒华科技是一家国内稀缺性面向智能电网的信息化服务领军企业，依托成熟的技术体系和完备的产品线，为智能电网提供全生命周期的一体化信息服务。公司积极布局配售电及能源服务，推动向电力互联网+方向转型，并通过定增增强资金实力，缓解短期减持压力。

主要观点

1. 业绩快速成长：公司近年来业绩增长显著，2015-2017年营收及净利润均实现超过50%的增速，预计2017-2019年EPS分别为1.11/1.56/2.15元。
2. 电力互联网+前景广阔：电改政策推动电力产业链重构，催生了万亿级别售电市场，未来电力行业“互联网+”市场空间预计超千亿。
3. 卡位园区配售电：公司率先布局园区配售电业务，通过参股或投资售电公司和推出一体化云平台，向平台服务商转型。
4. 配网投资拉动业绩：《配电网建设改造行动计划（2015-2020年）》推动配网建设投资，预计未来五年配网投资总额达7455亿元，成为公司业绩增长的重要驱动力。
5. 定增增强资金实力：公司定增方案获批，实际控制人锁价认购不超过7.5亿元，锁定期三年，缓解短期减持压力。

关键信息

电改背景与市场空间

• 电改9号文推动售电侧与配电侧改革，催生售电主体多样化。
• 售电侧改革将带动电力交易市场开放，预计未来五年售电市场空间可达万亿级别。
• 配网建设投资计划为2015-2020年不低于2万亿元，农村电网改造投资超1700亿元，将显著拉动电力信息化需求。

公司战略与布局

• 公司聚焦园区配售电，通过参股设立售电公司及提供云平台服务，实现从传统软件向互联网服务转型。
• 依托“恒华云”平台，公司提供电网规划、基建、运行、检修、营销等全生命周期信息化服务。
• 与北京太和人居、清华同衡等机构合作，设立能源互联网联合实验室，提升技术储备。

定增与融资

• 2017年7月定增方案获批，实际控制人锁价认购，募资不超过7.5亿元，用于配电网建设、云计算数据中心及补充流动资金。
• 限售期为36个月，有效缓解短期减持压力。

产品与服务

• 公司产品线齐全，涵盖电网规划设计、基建、运行、检修、营销等。
• 推出配售电一体化云平台，支持售电交易、运营、客户服务等，已与多家售电公司合作。
• EPC管理平台为电力工程总承包提供互联网服务，提升项目执行效率与资源协同。

市场估值与评级

• 当前股价35.64元，目标价44.4元，维持“买入”评级。
• 综合PEG估值法和行业平均估值水平，给予公司40倍估值，对应目标价44.4元。

财务数据与估值

风险提示

• 电改政策推进不及预期
• 行业竞争加剧