酒店行业深度报告_把握新周期供需结构变化_中端酒店蓝海推动业态升级_36页_2mb

酒店行业深度报告总结

核心内容

• 酒店行业进入新周期，供需结构变化推动业态升级，中端酒店成为主要增长点。
• 供需平衡逐渐回归正轨，非制造业PMI指数成为更有效的行业需求预测工具。
• 酒店业周期包括四个阶段：复苏期、繁荣期、衰退期、萧条期。
• 行业集中度上升，兼并重组和规模化扩张是推动业态升级的重要因素。
• 中端酒店具有显著的增长潜力，主要来源于对三四星市场的替代、对经济型物业的升级及消费升级带来的新需求。
• 有限服务型酒店将成为本轮周期的主要受益者，而高星级酒店经营改善有限。

主要观点

• 行业复苏趋势：2017年下半年起，酒店行业需求增速高于供给增速，进入复苏期。预计本轮周期将持续7-8年，未来三年仍处于上升周期。
• 入住率与房价变化：入住率增速通常领先平均房价增速，酒店经营者会根据入住率调整价格策略，提升盈利。
• 中端酒店发展逻辑：中端酒店在一线城市及部分二线城市具备良好的发展环境，未来三年仍以一二线城市为主战场。
• 供需关系影响周期：供需交替是导致入住率周期性变化的主要原因，供需平衡点的到达将推动行业稳定发展。
• 国际经验借鉴：美国市场中端酒店占比较高，其发展路径可为中国市场提供参考。

关键信息

酒店周期结构

• 酒店行业周期包括四个阶段：复苏期、繁荣期、衰退期、萧条期。
• 2004-2009年、2010-2016年为两个明显的周期，2017年起预计复苏将持续至2019年，下降期将持续至2023年左右。

供需平衡与行业趋势

• 酒店业供需关系决定价格和行业周期。
• 供给端增速在2017年一季度开始止跌回升，但需求增速仍高于供给增速。
• 预计2017-2019年供给增速分别为 $1%$、$2%$、$3%$，入住率增速分别为 $5%$、$3%$、$1%$。
• 供需平衡点预计在2020年前后达到。

中端酒店发展路径

• 中端酒店发展空间来源于：1. 替代三四星级酒店；2. 升级经济型酒店；3. 满足消费升级。
• 一线城市及部分二线城市是中端酒店发展的主要区域。
• 未来三年中端酒店数量预计增长至6482家，占同档次酒店比例将超过 $20%$。

业态结构与市场集中度

• 中国酒店业仍以经济型为主，预计经济型占 $70%$，中端占 $20%$，高端和超高端各占 $5%$。
• 酒店行业集中度持续上升，主要酒店集团通过并购和扩张提升市场份额。
• 2017年前三集团市占率提升至 $44%$，4-10家平均市占率下降。

成本与利润弹性

• 直营模式利润弹性强，轻资产扩张模式有助于降低周期波动。
• 酒店经营指标中，RevPAR对净利率敏感，预计未来三年利润弹性释放点来自成本控制。
• 经济型酒店净利润率在 $6-8%$，中端酒店在 $15-18%$。

酒店集团表现

• 华住酒店：行业领先地位，中端品牌布局加快，成本控制效果显著。
• 首旅酒店：通过收购如家，公司治理优化，预计2017-2019年归母净利润分别为6.03亿、7.51亿、9.11亿，EPS分别为0.74元、0.92元、1.12元，维持“增持”评级。
• 如家（HMIN）：毛利润持续增长，但高星级酒店经营改善有限。

风险提示

• 三四线城市经济发展不及预期。
• 部分企业难以享受行业复苏红利。
• 扩张过快导致的管理风险。

图表目录概览

• 图1：2006年至今中国酒店业发展回顾
• 图2：入住率增速变化提前ADR增速一个季度
• 图3：入住率增速与经济增速分阶段的相关性检验
• 图4：入住率增速与经济增速的一阶滞后项分阶段的相关性检验
• 图5：酒店业四环节周期循环
• 图6：酒店业需求与非制造业商业活动相关性密切
• 图7：酒店业供给端增速逐渐下滑
• 图8：酒店业供给滞后于入住率
• 图9：我国星级饭店客房出租率周期变化
• 图10：我国星级饭店客房出租率较前一年增减变化
• 图11：供需交替导致入住率周期性变化
• 图12：北上深杭四地入住率季度数据
• 图13：北上深杭四地入住率增速季度变化
• 图14：各地区入住率季度情况
• 图15：各地区入住率增速季度变化
• 图16：华住、如家、锦江三家入住率
• 图17：华住、如家、锦江三家入住率增速季度变化
• 图18：平均房价在物价上涨的情况下不升反降
• 图19：中端酒店发展空间的三条路径
• 图20：三四星级及酒店数量变化（家）
• 图21：三四星级酒店分布占比
• 图22：城市人均GDP指标统计
• 图23：城市CPI指标统计
• 图24：美国经济周期与酒店业历史回顾
• 图25：美国房间数量和酒店数量
• 图26：美国人均收入与平均客单价
• 图27：美国商业活动指数与入住率的关系
• 图28：非农私人住宿餐饮业雇佣数和雇佣率
• 图29：美国2015年人口收入结构
• 图30：美国住宿业固定资产投资额变化（十亿美元）
• 图31：中国收入结构的金字塔构造
• 图32：中国收入增速和基尼系数
• 图33：美国上市酒店结构里中端占比
• 图34：预计中国酒店结构仍以经济型为主
• 图35：雅高集团以中高端为主
• 图36：温德姆集团以经济型为主
• 图37：万豪酒店营业收入历年变化
• 图38：万豪酒店EBITDA历年变化
• 图39：万豪集团旗下品牌结构
• 图40：万豪集团经营指标
• 图41：非连锁酒店逐步面临选择：投靠OTA or 选择加盟改造
• 图42：酒店业经营影响因素的传导机制

表格目录概览

• 表1：一二线城市酒店非挂星比例统计
• 表2：不挂星酒店开发年限测算
• 表3：二线城市中端酒店布局情况
• 表4：2016年前十大中端酒店品牌的数据
• 表5：中端酒店发展情况预测
• 表6：2016年主要酒店集团按档次酒店数量统计
• 表7：国际酒店集团酒店数量(家)
• 表8：国际酒店财务水平(亿美元)
• 表9：有限服务酒店的增速放缓
• 表10：酒店业2015-2017集团排名及市占率变化
• 表11：2016年有限服务酒店集团客房情况
• 表12：三大经济型酒店集团酒店数量结构
• 表13：单体酒店的收入端的预测
• 表14：单体酒店的成本端预测
• 表15：酒店盈利水平预测
• 表16：RevPAR对净利率的敏感性测试
• 表17：加盟管理费率
• 表18：如家(HMIN)2012-2015毛利润统计
• 表19：华住酒店近四个季度整体经营指标
• 表20：华住酒店近四个季度同店经营指标
• 表21：首旅酒店盈利预测