20170828-申万宏源-酒店行业深度报告_把握新周期供需结构变化_中端酒店蓝海推动业态升级_38页_2mb

酒店行业深度报告总结

核心内容

本报告分析了中国酒店业的周期性变化及未来发展趋势，重点探讨了中端酒店的发展潜力，并提出了投资建议与风险提示。

主要观点

1. 酒店行业周期特征

• 酒店业的周期性主要由供需结构变化决定，而非传统宏观经济指标。
• 采用非制造业PMI指数可更准确地反映酒店业需求变化趋势。
• 供给端调整滞后于入住率变化，行业周期波动性将逐步降低。

2. 当前行业复苏趋势

• 酒店业已进入复苏期，需求增速高于供给增速。
• 本轮周期预计持续7-8年，未来三年仍处于上升阶段。
• 一线城市及部分二线城市率先复苏，房价提升成为主要特征。

3. 中端酒店发展潜力

• 中端酒店作为有限服务型酒店，具有较大的发展空间。
• 中端酒店的发展路径包括对三四星市场的替代、经济型酒店的升级以及新消费市场的拓展。
• 未来三年中端酒店仍处于高速发展期，预计到2019年中端酒店占同档次酒店比例可超过20%。

4. 行业结构变化

• 中国酒店业仍以经济型为主，占比预计在70%左右。
• 酒店行业集中度上升，推动业态升级，连锁化率具有长期提升空间。
• 高端酒店经营改善有限，中端酒店将受益于行业复苏。

5. 运营模式与成本控制

• 直营模式利润弹性强，但轻资产连锁模式更具可持续性。
• 成本控制是提升盈利能力的关键，尤其是在房价提升阶段。

关键信息

投资建议

• 华住酒店：目前占据行业领先地位，中端品牌布局加快，成本控制效果显著。
• 首旅酒店：在收购如家后，公司治理结构优化，预计2017-2019年归母净利润分别为6.03/7.51/9.11亿元，EPS分别为0.74/0.92/1.12元，维持“增持”评级。

风险提示

• 三四线城市经济发展不及预期可能导致酒店业不景气。
• 部分企业难以享受行业复苏红利。
• 扩张过快可能导致管理风险增加。

图表目录

图1：2006年至今中国酒店业发展回顾

• 展示了中国酒店业的发展历程及主要阶段。

图2：入住率增速变化一般提前平均房价增速一个季度

• 显示入住率增速领先于ADR增速。

图3：入住率增速与经济增速分阶段的相关性检验

• 分析入住率与经济增速之间的关系。

图4：入住率增速与经济增速的一阶滞后项分阶段的相关性检验

• 说明入住率增速与经济增速之间的滞后关系。

图5：酒店业的四环节周期循环

• 展示了酒店业的四个周期阶段：复苏期、繁荣期、衰退期、萧条期。

图6：酒店业需求与非制造业商业活动相关性密切

• 非制造业PMI指数与住宿需求具有较强的相关性。

图7：酒店业供给端经历高速发展后增速逐渐下滑

• 展示了供给端增速的变化趋势。

图8：酒店业供给滞后于行业入住率

• 供给端的调整滞后于入住率变化。

图9：我国星级饭店客房出租率周期变化

• 展示了星级饭店出租率的变化趋势。

图10：我国星级饭店客房出租率较前一年增减变化

• 显示了出租率的年度变化。

图11：供需交替导致入住率周期性变化

• 展示了供需关系对入住率的影响。

图12：北上深杭四地入住率季度数据

• 北上深杭四地的入住率数据。

图13：北上深杭四地入住率增速季度变化

• 展示了四地入住率增速的变化。

图14：各地区入住率季度情况

• 各地区入住率的季度数据。

图15：各地区入住率增速季度变化

• 各地区入住率增速的季度变化。

图16：华住、如家、锦江三家入住率

• 三家主要酒店集团的入住率数据。

图17：华住、如家、锦江三家入住率增速季度变化

• 三家酒店集团入住率增速的变化。

图18：平均房价在物价上涨的情况下不升反降

• ADR与CPI变化趋势的对比。

图19：中端酒店发展空间的三条路径

• 中端酒店发展的三种主要路径。

图20：三四星级及酒店数量变化（家）

• 三四星级酒店数量变化趋势。

图21：三四星级酒店分布占比

• 三四星级酒店在不同城市中的分布情况。

图22：城市人均GDP指标统计

• 不同城市的人均GDP数据。

图23：城市CPI指标统计

• 不同城市的CPI数据。

图24：美国经济周期与酒店业历史回顾

• 美国酒店业与经济周期的关系。

图25：美国房间数量和酒店数量

• 美国酒店业的房间和酒店数量变化。

图26：美国人均收入与平均客单价

• 美国人均收入与ADR的关系。

图27：美国商业活动指数与入住率的关系

• 商业活动指数对入住率的影响。

图28：非农私人住宿餐饮业雇佣数和雇佣率

• 美国酒店业的就业数据。

图29：美国2015年人口收入结构

• 美国人口收入结构的分布。

图30：美国住宿业固定资产投资额变化（十亿美元）

• 美国酒店业固定资产投资变化趋势。

图31：中国收入结构的金字塔构造

• 中国人口收入结构的金字塔形态。

图32：中国收入增速和基尼系数

• 中国收入增速与基尼系数的关系。

图33：美国上市酒店结构里中端占比

• 美国上市酒店的中端占比。

图34：预计中国酒店结构仍以经济型为主

• 中国酒店业的结构预测。

图35：雅高集团以中高端为主

• 雅高集团的酒店结构。

图36：温德姆集团以经济型为主

• 温德姆集团的酒店结构。

图37：万豪酒店收购历程

• 万豪集团的并购历程。

图38：万豪酒店旗下品牌

• 万豪旗下品牌及其分类。

图39：万豪酒店营业收入历年变化

• 万豪集团的营业收入变化趋势。

图40：万豪酒店EBITDA历年变化

• 万豪集团的EBITDA变化趋势。

图41：万豪集团旗下品牌结构

• 万豪旗下品牌的结构分布。

图42：万豪集团经营指标

• 万豪集团的经营指标变化。

表格目录

表1：一二线城市酒店非挂星比例统计

• 不同城市非挂星酒店的比例。

表2：不挂星酒店开发年限测算(单位：家)

• 不挂星酒店的开发年限预测。

表3：二线城市中端酒店布局情况

• 二线城市中端酒店的布局情况。

表4：2016年前十大中端酒店品牌的数据

• 前十大中端酒店品牌的客房数、门店数等数据。

表5：中端酒店发展情况预测

• 中端酒店的发展预测数据。

表6：2016年主要酒店集团按档次酒店数量统计

• 2016年主要酒店集团按档次的酒店数量统计。

表7：国际酒店集团酒店数量（家）

• 国际酒店集团的酒店数量统计。

表8：国际酒店财务水平（亿美元）

• 国际酒店集团的财务水平。

表9：有限服务酒店的增速放缓

• 有限服务酒店的增长趋势。

表10：酒店业2015-2017集团排名及市占率变化

• 酒店集团排名及市占率变化。

表11：2016年有限服务酒店集团客房情况

• 2016年有限服务酒店集团的客房数据。

表12：三大经济型酒店集团酒店数量结构

• 三大经济型酒店集团的酒店数量结构。

表13：单体酒店的收入端的预测

• 单体酒店的收入预测。

表14：单体酒店的成本端预测(元)

• 单体酒店的成本预测。

表15：酒店盈利水平预测(元)

• 酒店盈利水平预测。

表16：RevPAR对净利率的敏感性测试

• RevPAR对净利率的敏感性分析。

表17：加盟管理费率

• 加盟管理费率的数据。

表18：如家(HMIN)2012-2015毛利润统计(百万元)

• 如家集团的毛利润数据。

表19：华住酒店近四个季度整体经营指标

• 华住酒店的经营指标数据。

表20：华住酒店近四个季度同店经营指标

• 华住酒店的同店经营指标数据。

表21：首旅酒店盈利预测 (百万元)

• 首旅酒店的盈利预测。