20190904-国盛证券-电气设备行业专题研究：风光景气上行，新能源车临近拐点_27页_2mb

电气设备行业2019年上半年总结

核心内容概览

2019年上半年，电力设备与新能源行业整体呈现营收和净利同步增长的趋势，但增速较一季度有所放缓。板块收入为3362.49亿元，同比增长13.21%；归母净利润为271.86亿元，同比增长5.06%。行业毛利率整体提升，费用率维持震荡，新能源车、风电和光伏板块表现较为突出。

主要观点与关键信息

板块整体表现

• 收入与净利增速：2019年上半年板块收入与净利同步增长，但增速较一季度有所放缓。
• 毛利率提升：行业毛利率从2018年四季度的19.26%提升至2019年二季度的20.5%，显示盈利能力逐步改善。
• 细分行业分化：新能源车、风电和光伏板块表现强劲，而充电桩、导线电缆和工业控制板块则出现不同程度的下滑。

风电行业分析

• 行业复苏：受《2019年风电建设管理办法》影响，存量项目抢装成为装机主旋律，带动风电板块收入增长。
• 收入情况：2019年上半年风电板块收入达368.66亿元，同比增长38.72%。
• 盈利能力：尽管收入增长，但整机厂商因低价订单释放，毛利率承压，金风科技和明阳智能毛利率分别下滑10.6pct和4.9pct。
• 零部件厂商表现：风电零部件厂商受益于行业景气，收入和净利润均实现高速增长，其中天能重工净利润增速达372%。

光伏行业分析

• 海外需求支撑：随着产业链价格下降，海外需求显著上升，带动光伏板块收入增长。
• 收入情况：2019年上半年光伏板块收入达818.6亿元，同比增长15.09%。
• 盈利能力：行业盈利能力逐步改善，Q1和Q2归母净利润分别增长16.8%和20.4%。
• 龙头企业表现：通威股份和隆基股份等企业表现亮眼，通威股份净利润同比增长60.5%，隆基股份毛利率提升至26.22%。

新能源汽车行业分析

• 产销高增：2019年上半年新能源汽车产销分别为62.6/62.8万辆，同比增长52.7%/53.5%。
• 动力电池增长：动力电池产量和装机量分别达到35.2/30.0GWh，同比增长94.4%/53.9%。
• 环节分化：中游技术迭代和下游供给优化推动行业发展，锂电池板块收入增长55.0%，净利润增长36.2%。
• 毛利率变化：锂电池板块毛利率为28.32%，略有提升，但预计后续会因补贴下降而进一步压缩。

电力设备行业分析

• 电网投资下滑：2019年前7月电网投资累计实现2021亿元，同比下滑13.9%，但7月单月投资增速转正。
• 板块表现：电力设备板块收入增速放缓，但净利润下滑幅度小于营收，行业整体盈利承压。
• 细分领域亮点：电表、特高压子板块表现突出，如海兴电力和平高电气分别实现72.7%和141.6%的业绩增长。

投资建议

• 推荐板块：光伏、风电和新能源车板块中的细分龙头公司。
• 重点个股：
  • 光伏：通威股份、隆基股份、中环股份、阳光电源、东方日升
  • 风电：天顺风能、中材科技、金雷股份、日月股份、金风科技、明阳智能
  • 新能源车：亿纬锂能、当升科技、璞泰来、恩捷股份、新宙邦、宏发股份、宁德时代
  • 电力设备：国电南瑞

风险提示

• 风电：风机招标价格下降可能影响整机厂商毛利率。
• 光伏：国内政策波动及全球装机需求受宏观经济影响。
• 新能源车：产销不及预期及产业链价格降幅超预期。
• 电力设备：电网投资不及预期，导致相关公司业绩低于预期。

结构总结

板块营收与净利情况

• 总收入：3362.49亿元，同比增长13.21%
• 净利润：271.86亿元，同比增长5.06%
• 增速变化：收入与净利增速在去年四季度达到低点，随后回升，但二季度趋缓，整体中报增速低于一季度。

行业毛利率变化

• 整体毛利率：从2018年四季度的19.26%提升至2019年二季度的20.5%
• 细分行业毛利率：
  • 新能源车：28.92%
  • 风电：17.64%
  • 光伏：25.63%
  • 低压配用电：29.60%
  • 工控：33.85%
  • 电池：28.32%

分产业链环节表现

• 动力电池：宁德时代市占率提升至46.03%，营收和净利增速远高于同行。
• 电解液：新宙邦经营稳健，天赐材料因业务扩张短期承压。
• 隔膜：恩捷股份营收和净利大幅增长，星源材质逐步改善，沧州明珠盈利下滑。
• 正极材料：当升科技出货高增，杉杉股份因钴酸锂需求不振盈利下滑。
• 负极材料：璞泰来因原材料针状焦价格维持高位，盈利短期承压，但下半年有望改善。

关键数据概览

总结

2019年上半年，电力设备与新能源行业整体表现稳健，但增速有所放缓。风电和光伏行业受益于政策和市场需求的提升，业绩增长显著。新能源车板块因产销高增，带动动力电池和锂电池环节快速发展，但毛利率受到补贴下降影响。电力设备板块因电网投资下滑，盈利承压，但下半年有望改善。行业整体毛利率提升，费用率震荡，细分行业表现分化明显，龙头企业优势凸显。