20171013-兴证国际证券-中芯国际-00981.HK-半导体上行周期已至_龙头有望受益_10页_978kb
报告摘要
中芯国际（00981.HK）证券研究报告总结
核心内容
本报告对中芯国际（00981.HK）在2017年第三季度的表现及未来展望进行了分析。尽管公司上半年业绩表现低于预期，但分析师仍看好其在Q3之后的半导体行业向上行情，并维持“增持”评级。
主要观点
- 行业背景：半导体上行周期已至，行业需求逐步回暖，中芯国际作为大陆晶圆代工龙头，具备较强的竞争力。
- 业绩表现：2017年上半年，公司营收15.44亿美元，同比增长16.4%；净利润1.06亿美元，同比下降33.3%。主要受智能手机库存调整和指纹识别大客户订单减少影响。
- 产能利用率：虽然行业整体需求疲软，但中芯国际的产能利用率仍高于行业平均水平，体现了其在市场中的竞争优势。
- 制程发展：公司正主攻28nm制程，预计全年营收占比将达高个位数。28nm被视为未来2-3年的盈利关键，因其具备较高的性价比，且能满足物联网、汽车电子等广泛需求。
- 未来展望：分析师认为，半导体行业将在2017Q3迎来补库存上行拐点，Q3之后的几个季度有望出现业绩拐点。同时，长期看好公司受益于国产化替代趋势。
关键信息
财务指标（2016A及2017E）
| 指标 | 2016A | 2017E |
|---|---|---|
| 营业收入（百万美元） | 2914 | 3147 |
| 净利润（百万美元） | 377 | 222 |
| 毛利率（%） | 29.2 | 25.8 |
| 净利率（%） | 10.9 | 6.4 |
| ROE（%） | 9.1 | 5.1 |
| 每股收益（美元） | 0.081 | 0.048 |
| 每股经营现金流（美元） | 0.21 | 0.24 |
| 总市值（百万元港币） | 40,841 | - |
| 净资产（百万元港币） | 43,536 | - |
| 资产负债率（%） | 46.7 | 41.5 |
2017年产能情况
| Fab | 技术世代 | 2017平均月产能（片） | 2017年底月产能目标（片） | 设计月产能（片） |
|---|---|---|---|---|
| 上海12” | 45nm and below | 20,000 | 20,000 | 20,000 |
| 北京12” | 55-90nm, 0.13μm | 50,000 | 50,000 | 50,000 |
| 北京JV12” | 45nm and below | 23,000 | 27,000 | 35,000 |
| 深圳12” | 55-65nm | - | Min line | 40,000 |
| 上海8” | 0.11-0.35μm | 112,000 | 114,000 | 114,000 |
| 天津8” | 0.13-0.35μm | 45,000 | 47,000 | 47,000 |
| 深圳8” | 0.15-0.35μm | 32,000 | 32,000 | 50,000 |
| 意大利JV LF8” | 90nm-0.16μm | 40,000 | 40,000 | 50,000 |
2017H1财务表现
- 营收：15.44亿美元，同比增长16.4%
- 净利润：1.06亿美元，同比下降33.3%
- 毛利率：25.8%，同比下降3.4%
- EBITDA margin：38-39%，与去年持平
- 折旧费用：增加2.5亿美元，影响毛利率
- 产能利用率：下降，但优于行业平均水平
- 价格竞争：影响ASP，拖累盈利能力
未来预测（2017-2019E）
| 指标 | 2017E | 2018E | 2019E |
|---|---|---|---|
| 净利润（亿美元） | 2.2 | 3.2 | 4.65 |
| EPS（美元） | 0.048 | 0.07 | 0.1 |
| PE（倍） | 25.5 | 17.5 | 12.2 |
毛利率与营收趋势
| 制程 | 2016全年 | 2017H1 | YOY |
|---|---|---|---|
| 28纳米 | 4604 | 8923 | 1236% |
| 40/45纳米 | 65181 | 30209 | 6% |
| 0.11/0.13微米 | 35070 | 25059 | 90% |
| 0.15/0.18微米 | 111175 | 48812 | -10% |
风险提示
- 下游需求低于预期
- 28nm及以下制程推进进度低于预期
行业周期与趋势
- 库存调整周期：半导体行业库存调整周期为2年，2017Q3是补库存上行拐点，行业将进入新一轮增长周期。
- 苹果创新周期：苹果创新周期为2年，带动半导体行业需求增长。
- 28nm作为关键制程：预计2017年底营收占比达到8-9%，未来2-3年是盈利关键。
- 14nm FinFET：公司计划直接做14nm FinFET，预计2019-2020年左右量产。
结论
分析师认为，尽管2017年上半年业绩受多重因素影响而低于预期，但随着半导体行业进入上行周期，公司有望在Q3之后迎来业绩拐点。长期来看，中芯国际受益于国产化替代趋势，维持“增持”评级。
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