20260212-交银国际证券-中芯国际-00981.HK-存储器涨价对需求影响或相对可控；维持买入_6页_362kb

报告摘要

中芯国际 (981 HK) 详细总结

核心内容概述

中芯国际（981 HK）在2026年2月12日发布了其2025年第四季度的业绩报告，并对2026年的财务展望进行了更新。尽管4Q25收入超出预期，但毛利率和产能利用率有所下降，公司对存储器涨价对需求的影响表示相对可控。同时，公司维持“买入”评级，并调整了目标价和毛利率预测。

主要观点

4Q25业绩表现：
- 收入为24.89亿美元，环比增长4.5%，高于此前指引。
- 毛利率为19.2%，环比下降2.8个百分点，符合指引。
- 产能利用率为95.7%，8英寸产线已满产，12英寸接近满产。
2026年展望：
- 收入预计与4Q25持平，略低于市场一致预期。
- 毛利率维持在18%-20%区间。
- 全年销售增幅预期高于可比同业平均。
存储器涨价影响：
- 存储价格波动对中低端手机/电脑厂商造成成本压力，终端厂商需在利润和销量之间权衡。
- 存储供需失衡情况预计在3Q26改善。
- 公司鼓励中低端客户谨慎缩减订单，以应对需求反弹。
- 存储周期对中高端消费电子影响有限，而AI相关产品如传输连接、BCD、功率与电源管理等供不应求。
资本支出与产能：
- 2025年资本支出为81亿美元，同比增长10.5%。
- 全年新增5万片12英寸产能。
- 2026年资本支出预计同比持平，但会增加配套设备采购，预计新增4万片/月产能。
财务预测调整：
- 收入预测下调，2026/2027年收入预测为106.9/123.6亿美元。
- 毛利率预测下调至20.2% / 21.6%。
- 净利润预测为1,199 / 1,547 / 2,021百万美元。
- 每股盈利预测为0.14 / 0.18 / 0.24美元。
目标价与潜在涨幅：
- 目标价为91港元，对应3.8倍2026E市净率。
- 潜在涨幅为+30.0%。

关键信息

财务数据一览：
- 收入：2024年8,030百万美元，2025年9,327百万美元，2026E年10,685百万美元。
- 净利润：2024年493百万美元，2025年685百万美元，2026E年1,199百万美元。
- 每股盈利：2024年0.06美元，2025年0.09美元，2026E年0.14美元。
- 市盈率：2024年145.1倍，2025年104.7倍，2026E年63.9倍。
- 每股账面净值：2024年2.58美元，2025年2.68美元，2026E年3.05美元。
- 市账率：2024年3.47倍，2025年3.34倍，2026E年2.93倍。
财务比率：
- 毛利率：2026E年20.2%，2027E年21.6%，2028E年23.5%。
- 净利率：2026E年11.2%，2027E年12.5%，2028E年14.4%。
- ROA：2026E年2.3%，2027E年2.8%，2028E年3.5%。
- ROE：2026E年3.4%，2027E年4.2%，2028E年5.2%。
- ROIC：2026E年1.3%，2027E年2.0%，2028E年2.8%。
- 净负债权益比：2026E年27.7%，2027E年25.2%，2028E年20.2%。
分析员信息：
- 王大卫, PhD, CFA：Dawei.wang@bocomgroup.com，(852)37661867。
- 童钰枫：Carrie.Tong@bocomgroup.com，(852)37661804。
评级定义：
- 买入：预期个股未来12个月的总回报高于相关行业。
- 中性：预期个股未来12个月的总回报与相关行业一致。
- 活出：预期个股未来12个月的总回报低于相关行业。
- 无评级：分析员对个股未来12个月的总回报与相关行业的比较并无确信观点。
行业评级定义：
- 领先：分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现相对于大盘标杆指数具吸引力。
- 同步：分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现与大盘标杆指数一致。
- 落后：分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现相对于大盘标杆指数不具吸引力。
免责声明：
- 本报告为高度机密，仅供交银国际证券客户阅览。
- 报告内容可能受送递延误、阻碍或拦截等因子影响，交银国际证券不承担任何责任。
- 报告观点、建议、意见可能随时更改，且不构成投资建议。

个股评级

评级：买入
目标价：91港元
潜在涨幅：+30.0%

行业覆盖情况

交银国际科技行业覆盖公司包括小米集团、中芯国际、台积电、华虹半导体等，其中多数公司评级为买入，部分为中性。

股份资料

52周高位：91.05港元
52周低位：37.70港元
市值：420,058.80百万港元
日均成交量：88.26百万
年初至今变化：-2.03%
200天平均价：68.72港元

总结

中芯国际在2025年第四季度表现出色，收入超出预期，但毛利率有所下降。公司预计2026年收入将与4Q25持平，略低于市场预期，同时毛利率维持在18%-20%区间。尽管存储器价格上涨可能对中低端产品需求造成一定影响，但公司认为该影响相对可控，且AI相关产品需求强劲。公司维持“买入”评级，并将目标价下调至91港元，潜在涨幅为30%。财务数据表明公司盈利能力稳步提升，市账率逐步下降，显示公司估值在合理范围内。

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