> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** 科技 收盘价 港元70.00 目标价 港元91.00↓ 潜在涨幅 +30.0% 中芯国际 (981 HK) # 存储器涨价对需求影响或相对可控；维持买入 2026年2月12日 4Q25收入超之前指引：4Q25收入24.89亿美元，环比 $+4.5\%$ ，高于之前指引上限（ $+2\%$ ），管理层提到晶圆销量和ASP同时环比微增。毛利率 $19.2\%$ ，环比-2.8ppts，符合指引（ $18\% -20\%$ 之间）和我们的预期。产能利用率 $95.7\%$ （环比-0.1ppts），管理层称8英寸产线超过满产，12英寸则接近满产。管理层指引1Q26收入环比持平，略低于市场一致预期的环比略增（VA一致预期：25.4亿美元），毛利率指引维持为 $18 - 20\%$ 区间。管理层指引2026年全年销售增幅高于可比同业平均。 存储超级周期影响相对可控：需求方面，管理层提到中低端手机/电脑厂商面临存储涨价造成的成本压力。终端厂商故需在a）利润水平下降和b）提高销售价格从而影响销量二者间做出平衡。关于存储价格影响的持续时间，管理层提到，部分此前生产消费电子的存储产能或因追逐高利润的HBM等产品而进行转化，而新产能在设备交付后或较快完成建设，故总体消费电子存储供需失衡的情况或到3Q26出现改善。同时，公司鼓励中低端客户谨慎缩减订单以应对需求反弹。管理层亦提到存储周期对中高端消费电子影响有限，而与AI服务器相关的传输连接、BCD、功率与电源管理等产品则供不应求。资本支出和产能方面，2025年资本支出81亿美元，同比增 $10.5\%$ ，高于之前指引的同比持平。管理层称主要是为应对客户需求而提前设备采购。全年增5万片12英寸产能。管理层指引2026年资本支出同比持平，且会增加配套设备采购，并预计增加4万片/月。我们认为不同设备采购的进度不同或使部分采购需要一段时间转化为产能。 维持买入：我们认为4Q25之后部分设备开始计提折旧或对公司毛利率水平产生一定压力。管理层提到2026年折旧水平或同比上升 $30\%$ ，我们预计折旧增速高于收入增速。管理层同时提到公司尚未达到设备进入和完成折旧的平衡，且压力或会持续到2027年。我们下调2026/2027年公司毛利率水平到 $20.2\% / 21.6\%$ （前值 $23.0\% / 23.3\%$ ）。我们同时调整2026/2027年收入预测到106.9/123.6亿美元（前值109.7/122.8亿美元），我们调整中芯国际目标价到91港元（原93港元），对应3.8倍2026E市净率。我们继续长期看好晶圆代工国产替代进程，维持买入。 # 个股评级 # 买入 1年股价表现 资料来源：FactSet 股份资料 <table><tr><td>52周高位(港元)</td><td>91.05</td></tr><tr><td>52周低位(港元)</td><td>37.70</td></tr><tr><td>市值(百万港元)</td><td>420,058.80</td></tr><tr><td>日均成交量(百万)</td><td>88.26</td></tr><tr><td>年初至今变化(%)</td><td>(2.03)</td></tr><tr><td>200天平均价(港元)</td><td>68.72</td></tr></table> 资料来源：FactSet # 王大卫, PhD, CFA Dawei.wang@bocomgroup.com (852)37661867 # 童钰枫 Carrie.Tong@bocomgroup.com (852)37661804 财务数据一览 <table><tr><td>年结12月31日</td><td>2024</td><td>2025</td><td>2026E</td><td>2027E</td><td>2028E</td></tr><tr><td>收入(百万美元)</td><td>8,030</td><td>9,327</td><td>10,685</td><td>12,357</td><td>14,060</td></tr><tr><td>同比增长(%)</td><td>27.0</td><td>16.2</td><td>14.6</td><td>15.6</td><td>13.8</td></tr><tr><td>净利润(百万美元)</td><td>493</td><td>685</td><td>1,199</td><td>1,547</td><td>2,021</td></tr><tr><td>每股盈利(美元)</td><td>0.06</td><td>0.09</td><td>0.14</td><td>0.18</td><td>0.24</td></tr><tr><td>同比增长(%)</td><td>-45.5</td><td>38.6</td><td>63.8</td><td>29.0</td><td>30.7</td></tr><tr><td>前EPS预测值(美元)</td><td></td><td></td><td>0.16</td><td>0.18</td><td></td></tr><tr><td>调整幅度(%)</td><td></td><td></td><td>-9.7</td><td>0.0</td><td></td></tr><tr><td>市盈率(倍)</td><td>145.1</td><td>104.7</td><td>63.9</td><td>49.6</td><td>37.9</td></tr><tr><td>每股账面净值(美元)</td><td>2.58</td><td>2.68</td><td>3.05</td><td>3.29</td><td>3.58</td></tr><tr><td>市账率(倍)</td><td>3.47</td><td>3.34</td><td>2.93</td><td>2.73</td><td>2.50</td></tr></table> 资料来源：公司资料，交银国际预测 图表 1：中芯国际 4Q25 业绩 <table><tr><td rowspan="2">百万美元</td><td rowspan="2">4Q25</td><td rowspan="2">4Q24</td><td rowspan="2">同比</td><td rowspan="2">3Q25</td><td rowspan="2">环比</td><td colspan="3">交银国际</td><td rowspan="2">VA预测</td><td rowspan="2">差异</td></tr><tr><td>实际值</td><td>预测</td><td>差异</td></tr><tr><td>营业收入</td><td>2,489</td><td>2,207</td><td>13%</td><td>2,382</td><td>4%</td><td>2,489</td><td>2,422</td><td>3%</td><td>2,414</td><td>3%</td></tr><tr><td>毛利润</td><td>478</td><td>499</td><td>(4%)</td><td>523</td><td>(9%)</td><td>478</td><td>479</td><td>(0%)</td><td>482</td><td>(1%)</td></tr><tr><td>净利润</td><td>173</td><td>108</td><td>61%</td><td>192</td><td>(10%)</td><td>173</td><td>218</td><td>(21%)</td><td>214</td><td>(19%)</td></tr><tr><td>基本EPS(美元)</td><td>0.02</td><td>0.01</td><td>60%</td><td>0.02</td><td>(10%)</td><td>0.02</td><td>0.03</td><td>(21%)</td><td>0.03</td><td>(21%)</td></tr><tr><td rowspan="2">利润率</td><td rowspan="2">4Q25</td><td rowspan="2">4Q24</td><td rowspan="2">同比</td><td rowspan="2">3Q25</td><td rowspan="2">环比</td><td colspan="3">交银国际</td><td rowspan="2">VA预测</td><td rowspan="2">差异</td></tr><tr><td>实际值</td><td>预测</td><td>差异</td></tr><tr><td>毛利率</td><td>19.2%</td><td>22.6%</td><td>(3.4)</td><td>22.0%</td><td>(2.7)</td><td>19.2%</td><td>19.8%</td><td>(0.6)</td><td>20.0%</td><td>(0.8)</td></tr><tr><td>净利率</td><td>6.9%</td><td>4.9%</td><td>2.1</td><td>8.1%</td><td>(1.1)</td><td>6.9%</td><td>9.0%</td><td>(2.0)</td><td>8.9%</td><td>(1.9)</td></tr></table> 资料来源：Visible Alpha，交银国际预测 图表2：交银国际预测调整 <table><tr><td colspan="4">2026E</td><td colspan="3">2027E</td><td colspan="3">2028E</td></tr><tr><td>百万美元</td><td>新预测</td><td>旧预测</td><td>差异</td><td>新预测</td><td>旧预测</td><td>差异</td><td>新预测</td><td>旧预测</td><td>差异</td></tr><tr><td>营业收入</td><td>10,685</td><td>10,972</td><td>(3%)</td><td>12,357</td><td>12,276</td><td>1%</td><td>14,060</td><td>-</td><td>-</td></tr><tr><td>毛利润</td><td>2,157</td><td>2,520</td><td>(14%)</td><td>2,672</td><td>2,861</td><td>(7%)</td><td>3,305</td><td>-</td><td>-</td></tr><tr><td>营业利润</td><td>654</td><td>1,070</td><td>(39%)</td><td>1,056</td><td>1,355</td><td>(22%)</td><td>1,593</td><td>-</td><td>-</td></tr><tr><td>净利润</td><td>1,199</td><td>1,328</td><td>(10%)</td><td>1,547</td><td>1,546</td><td>0%</td><td>2,021</td><td>-</td><td>-</td></tr><tr><td>基本EPS(美元)</td><td>0.14</td><td>0.16</td><td>(10%)</td><td>0.18</td><td>0.18</td><td>(0%)</td><td>0.24</td><td>-</td><td>-</td></tr><tr><td>利润率</td><td></td><td></td><td>百分点</td><td></td><td></td><td>百分点</td><td></td><td>-</td><td>-</td></tr><tr><td>毛利率</td><td>20.2%</td><td>23.0%</td><td>(2.8)</td><td>21.6%</td><td>23.3%</td><td>(1.7)</td><td>23.5%</td><td>-</td><td>-</td></tr><tr><td>营业费用率</td><td>14.1%</td><td>13.2%</td><td>0.9</td><td>13.1%</td><td>12.3%</td><td>0.8</td><td>12.2%</td><td>-</td><td>-</td></tr><tr><td>营业利润率</td><td>6.1%</td><td>9.8%</td><td>(3.6)</td><td>8.5%</td><td>11.0%</td><td>(2.5)</td><td>11.3%</td><td>-</td><td>-</td></tr><tr><td>净利率</td><td>11.2%</td><td>12.1%</td><td>(0.9)</td><td>12.5%</td><td>12.6%</td><td>(0.1)</td><td>14.4%</td><td>-</td><td>-</td></tr></table> 资料来源：交银国际预测 图表3：中芯国际(981HK)目标价及评级 资料来源：FactSet，交银国际预测 图表4：交银国际科技行业覆盖公司 <table><tr><td>股票代码</td><td>公司名称</td><td>评级</td><td>收盘价 (交易货币)</td><td>目标价 (交易货币)</td><td>潜在涨幅</td><td>最新目标价/ 评级发表日期</td><td>子行业</td></tr><tr><td>1810 HK</td><td>小米集团</td><td>买入</td><td>37.10</td><td>50.00</td><td>34.8%</td><td>2025年11月20日</td><td>消费电子</td></tr><tr><td>981HK</td><td>中芯国际</td><td>买入</td><td>70.00</td><td>91.00</td><td>30.0%</td><td>2026年02月12日</td><td>晶圆代工</td></tr><tr><td>TSM US</td><td>台积电</td><td>买入</td><td>361.91</td><td>450.00</td><td>24.3%</td><td>2026年01月16日</td><td>晶圆代工</td></tr><tr><td>1347HK</td><td>华虹半导体</td><td>买入</td><td>99.60</td><td>91.00</td><td>-8.6%</td><td>2025年11月07日</td><td>晶圆代工</td></tr><tr><td>AVGO US</td><td>博通</td><td>买入</td><td>340.44</td><td>460.00</td><td>35.1%</td><td>2025年12月15日</td><td>半导体设计</td></tr><tr><td>NVDA US</td><td>英伟达</td><td>买入</td><td>188.54</td><td>245.00</td><td>29.9%</td><td>2025年11月21日</td><td>半导体设计</td></tr><tr><td>AMD US</td><td>超微半导体</td><td>买入</td><td>213.57</td><td>275.00</td><td>28.8%</td><td>2025年11月06日</td><td>半导体设计</td></tr><tr><td>603501 CH</td><td>豪威集团</td><td>买入</td><td>117.29</td><td>180.00</td><td>53.5%</td><td>2025年04月30日</td><td>半导体设计</td></tr><tr><td>300782 CH</td><td>卓胜微</td><td>中性</td><td>75.16</td><td>76.00</td><td>1.1%</td><td>2025年10月31日</td><td>半导体设计</td></tr><tr><td>002371 CH</td><td>北方华创</td><td>买入</td><td>475.00</td><td>500.00</td><td>5.3%</td><td>2025年11月04日</td><td>半导体设备</td></tr><tr><td>688012 CH</td><td>中微公司</td><td>买入</td><td>346.86</td><td>415.00</td><td>19.6%</td><td>2026年01月27日</td><td>半导体设备</td></tr></table> 资料来源：FactSet，交银国际预测，截至2026年2月12日 财务数据 <table><tr><td>损益表(百万元美元)年结12月31日</td><td>2024</td><td>2025</td><td>2026E</td><td>2027E</td><td>2028E</td></tr><tr><td>收入</td><td>8,030</td><td>9,327</td><td>10,685</td><td>12,357</td><td>14,060</td></tr><tr><td>主营业务成本</td><td>(6,582)</td><td>(7,370)</td><td>(8,528)</td><td>(9,685)</td><td>(10,755)</td></tr><tr><td>毛利</td><td>1,448</td><td>1,957</td><td>2,157</td><td>2,672</td><td>3,305</td></tr><tr><td>销售及管理费用</td><td>(620)</td><td>(569)</td><td>(585)</td><td>(607)</td><td>(621)</td></tr><tr><td>研发费用</td><td>(765)</td><td>(774)</td><td>(918)</td><td>(1,009)</td><td>(1,091)</td></tr><tr><td>经营利润</td><td>63</td><td>614</td><td>654</td><td>1,056</td><td>1,593</td></tr><tr><td>财务成本净额</td><td>249</td><td>25</td><td>(12)</td><td>(17)</td><td>(16)</td></tr><tr><td>其他非经营净收入/费用</td><td>548</td><td>435</td><td>739</td><td>726</td><td>729</td></tr><tr><td>税前利润</td><td>860</td><td>1,073</td><td>1,380</td><td>1,765</td><td>2,307</td></tr><tr><td>税费</td><td>(130)</td><td>(84)</td><td>(69)</td><td>(88)</td><td>(115)</td></tr><tr><td>非控股权益</td><td>(237)</td><td>(304)</td><td>(112)</td><td>(130)</td><td>(170)</td></tr><tr><td>净利润</td><td>493</td><td>685</td><td>1,199</td><td>1,547</td><td>2,021</td></tr><tr><td>作每股收益计算的净利润</td><td>493</td><td>685</td><td>1,199</td><td>1,547</td><td>2,021</td></tr></table> <table><tr><td colspan="6">资产负债简表(百万元美元)</td></tr><tr><td>截至12月31日</td><td>2024</td><td>2025</td><td>2026E</td><td>2027E</td><td>2028E</td></tr><tr><td>现金及现金等价物</td><td>6,364</td><td>5,873</td><td>2,885</td><td>3,274</td><td>4,764</td></tr><tr><td>应收账款及票据</td><td>840</td><td>1,433</td><td>1,608</td><td>1,872</td><td>2,145</td></tr><tr><td>存货</td><td>2,958</td><td>3,630</td><td>3,990</td><td>4,566</td><td>5,054</td></tr><tr><td>其他流动资产</td><td>4,621</td><td>4,690</td><td>4,861</td><td>5,040</td><td>5,226</td></tr><tr><td>总流动资产</td><td>14,784</td><td>15,625</td><td>13,345</td><td>14,752</td><td>17,188</td></tr><tr><td>物业、厂房及设备</td><td>28,092</td><td>32,558</td><td>35,682</td><td>37,226</td><td>37,813</td></tr><tr><td>其他有形资产</td><td>432</td><td>375</td><td>375</td><td>375</td><td>375</td></tr><tr><td>无形资产</td><td>24</td><td>20</td><td>90</td><td>150</td><td>206</td></tr><tr><td>合资企业/联营公司投资</td><td>5,800</td><td>3,652</td><td>3,652</td><td>3,652</td><td>3,652</td></tr><tr><td>其他长期资产</td><td>30</td><td>41</td><td>41</td><td>41</td><td>41</td></tr><tr><td>总长期资产</td><td>34,378</td><td>36,646</td><td>39,840</td><td>41,444</td><td>42,087</td></tr><tr><td>总资产</td><td>49,161</td><td>52,271</td><td>53,185</td><td>56,196</td><td>59,275</td></tr><tr><td>短期贷款</td><td>2,926</td><td>2,593</td><td>2,698</td><td>2,808</td><td>2,922</td></tr><tr><td>应付账款</td><td>3,280</td><td>2,966</td><td>3,260</td><td>3,731</td><td>4,129</td></tr><tr><td>其他短期负债</td><td>2,553</td><td>1,258</td><td>1,309</td><td>1,362</td><td>1,418</td></tr><tr><td>总流动负债</td><td>8,760</td><td>6,817</td><td>7,268</td><td>7,901</td><td>8,469</td></tr><tr><td>长期贷款</td><td>8,038</td><td>9,995</td><td>9,999</td><td>10,003</td><td>10,007</td></tr><tr><td>其他长期负债</td><td>494</td><td>439</td><td>439</td><td>439</td><td>439</td></tr><tr><td>总长期负债</td><td>8,532</td><td>10,434</td><td>10,438</td><td>10,442</td><td>10,446</td></tr><tr><td>总负债</td><td>17,292</td><td>17,251</td><td>17,705</td><td>18,343</td><td>18,915</td></tr><tr><td>股本</td><td>32</td><td>32</td><td>34</td><td>34</td><td>34</td></tr><tr><td>储备及其他资本项目</td><td>20,582</td><td>21,408</td><td>26,094</td><td>28,088</td><td>30,596</td></tr><tr><td>股东权益</td><td>20,614</td><td>21,440</td><td>26,128</td><td>28,122</td><td>30,630</td></tr><tr><td>非控股权益</td><td>11,256</td><td>13,581</td><td>9,351</td><td>9,731</td><td>9,731</td></tr><tr><td>总权益</td><td>31,870</td><td>35,021</td><td>35,479</td><td>37,853</td><td>40,361</td></tr></table> <table><tr><td>现金流量表(百万元美元)年结12月31日</td><td>2024</td><td>2025</td><td>2026E</td><td>2027E</td><td>2028E</td></tr><tr><td>净利润</td><td>493</td><td>685</td><td>1,199</td><td>1,547</td><td>2,021</td></tr><tr><td>合资企业/联营公司收入调整</td><td>237</td><td>304</td><td>112</td><td>130</td><td>170</td></tr><tr><td>折旧及摊销</td><td>3,223</td><td>3,810</td><td>4,956</td><td>5,597</td><td>6,156</td></tr><tr><td>营运资本变动</td><td>(710)</td><td>(1,695)</td><td>(362)</td><td>(494)</td><td>(493)</td></tr><tr><td>利息调整</td><td>(249)</td><td>(25)</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>税费</td><td>130</td><td>84</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>其他经营活动现金流</td><td>51</td><td>31</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>经营活动现金流</td><td>3,176</td><td>3,194</td><td>5,906</td><td>6,780</td><td>7,855</td></tr><tr><td>资本开支</td><td>(7,326)</td><td>(8,102)</td><td>(8,150)</td><td>(7,200)</td><td>(6,800)</td></tr><tr><td>投资活动</td><td>3,025</td><td>2,017</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>其他投资活动现金流</td><td>(218)</td><td>(410)</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>投资活动现金流</td><td>(4,518)</td><td>(6,495)</td><td>(8,150)</td><td>(7,200)</td><td>(6,800)</td></tr><tr><td>负债净变动</td><td>1,506</td><td>(333)</td><td>105</td><td>110</td><td>114</td></tr><tr><td>权益净变动</td><td>52</td><td>192</td><td>192</td><td>192</td><td>192</td></tr><tr><td>其他融资活动现金流</td><td>50</td><td>2,518</td><td>189</td><td>384</td><td>4</td></tr><tr><td>融资活动现金流</td><td>1,608</td><td>2,377</td><td>486</td><td>685</td><td>310</td></tr><tr><td>汇率收益/损失</td><td>(116)</td><td>133</td><td>125</td><td>125</td><td>125</td></tr><tr><td>年初现金</td><td>6,215</td><td>6,364</td><td>4,518</td><td>2,885</td><td>3,274</td></tr><tr><td>年末现金</td><td>6,364</td><td>5,873</td><td>2,885</td><td>3,274</td><td>4,764</td></tr></table> <table><tr><td colspan="6">财务比率</td></tr><tr><td>年结12月31日</td><td>2024</td><td>2025</td><td>2026E</td><td>2027E</td><td>2028E</td></tr><tr><td>每股指标(美元)</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>核心每股收益</td><td>0.062</td><td>0.086</td><td>0.140</td><td>0.181</td><td>0.236</td></tr><tr><td>每股账面值</td><td>2.582</td><td>2.677</td><td>3.052</td><td>3.285</td><td>3.578</td></tr><tr><td>利润率分析(%)</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>毛利率</td><td>18.0</td><td>21.0</td><td>20.2</td><td>21.6</td><td>23.5</td></tr><tr><td>EBITDA利润率</td><td>54.5</td><td>56.4</td><td>62.4</td><td>61.9</td><td>61.9</td></tr><tr><td>EBIT利润率</td><td>14.4</td><td>15.5</td><td>16.1</td><td>16.6</td><td>18.1</td></tr><tr><td>净利率</td><td>6.1</td><td>7.3</td><td>11.2</td><td>12.5</td><td>14.4</td></tr><tr><td>盈利能力(%)</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>ROA</td><td>1.0</td><td>1.4</td><td>2.3</td><td>2.8</td><td>3.5</td></tr><tr><td>ROE</td><td>1.6</td><td>2.0</td><td>3.4</td><td>4.2</td><td>5.2</td></tr><tr><td>ROIC</td><td>0.1</td><td>1.2</td><td>1.3</td><td>2.0</td><td>2.8</td></tr><tr><td>其他</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>净负债权益比(%)</td><td>14.4</td><td>19.2</td><td>27.7</td><td>25.2</td><td>20.2</td></tr><tr><td>流动比率</td><td>1.7</td><td>2.3</td><td>1.8</td><td>1.9</td><td>2.0</td></tr><tr><td>存货周转天数</td><td>157.9</td><td>163.1</td><td>163.1</td><td>161.2</td><td>163.2</td></tr><tr><td>应收账款周转天数</td><td>45.7</td><td>44.5</td><td>51.9</td><td>51.4</td><td>52.1</td></tr><tr><td>应付账款周转天数</td><td>194.3</td><td>154.7</td><td>133.2</td><td>131.7</td><td>133.4</td></tr></table> 资料来源：公司资料，交银国际预测 # 交银国际 香港中环德辅道中68号万宜大厦9楼 总机：(852)37661899 传真：(852)21074662 # 评级定义 # 分析员个股评级定义： 买入：预期个股未来12个月的总回报高于相关行业。 中性：预期个股未来12个月的总回报与相关行业一致。 活出：预期个股未来12个月的总回报低于相关行业 无评级：对于个股未来12个月的总回报与相关行业的比较，分析员并无确信观点。 # 分析员行业评级定义： 领先：分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现相对于大盘标杆指数具吸引力。 同步：分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现与大盘标杆指数一致。 落后：分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现相对于大盘标杆指数不具吸引力。 香港市场的标杆指数为恒生综合指数，A股市场的标杆指数为MSCI中国A股指数，美国上市中概股的标杆指数为标普美国中概股50（美元）指数 # 分析员披露 本研究报告之作者，兹作以下声明：i)发表于本报告之观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券或其发行者之观点；及ii)他们之薪酬与发表于报告上之建议/观点并无直接或间接关系；iii)对于提及的证券或其发行者，他们并无接收到可影响他们的建议的内幕消息/非公开股价敏感消息。 本报告之作者进一步确认：i）他们及他们之相关有联系者【按香港证券及期货监察委员会之操守准则的相关定义】并没有于发表本报告之30个日历日前交易或买卖本报告内涉及其所评论的任何公司的证券；ii）他们及他们之相关有联系者并没有担任本报告内涉及其评论的任何公司的高级人员（包括就房地产基金而言，担任该房地产基金的管理公司的高级人员；及就任何其他实体而言，在该实体中担任负责管理该等公司的高级人员或其同级人员）；iii）他们及他们之相关有联系者并没拥有于本报告内涉及其评论的任何公司的证券之任何财务利益。根据证监会持牌人或注册人操守准则第16.2段，“有联系者”指：i）分析员的配偶、亲生或领养的未成年子女，或未成年继子女；ii）某信托的受托人，而分析员、其配偶、其亲生或领养的未成年子女或其未成年继子女是该信托的受益人或酌情对象；或iii）惯于或有义务按照分析员的指示或指令行事的另一人。 # 有关商务关系及财务权益之披露 交银国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与交通银行股份有限公司、国联证券股份有限公司、交银国际控股有限公司、四川能投发展股份有限公司、光年控股有限公司、武汉有机控股有限公司、上海小南国控股有限公司、Sincere Watch (Hong Kong) Limited、安徽海螺材料科技股份有限公司、北京赛目科技股份有限公司、滴普科技股份有限公司、Mirxes Holding Company Limited、山东快驴科技发展股份有限公司、佛山市海天调味食品股份有限公司、药捷安康（南京）科技股份有限公司、周六福珠宝股份有限公司、拨康视云制药有限公司、富卫集团有限公司、宜搜科技控股有限公司、广州银诺医药集团股份有限公司、劲方医药科技（上海）股份有限公司、长风药业股份有限公司、武汉艾米森生命科技股份有限公司、上海挚达科技发展股份有限公司、上海森亿医疗科技股份有限公司、协创数据技术股份有限公司、上海宝济药业股份有限公司、深圳迅策科技股份有限公司、北京智谱华章科技股份有限公司、天九共享智慧企业服务股份有限公司、红星冷链（湖南）股份有限公司、爱芯元智半导体股份有限公司、牧原食品股份有限公司、国民技術股份有限公司、福信富通科技股份有限公司、寧波菲仕技術股份有限公司及智慧互通科技股份有限公司有投资银行业务关系。 交银国际证券有限公司及/或其集团公司现持有东方证券股份有限公司、光大证券股份有限公司及七牛智能科技有限公司的已发行股本逾 $1\%$ 。 # 免责声明 本报告之收取者透过接受本报告(包括任何有关的附件)，表示并保证其根据下述的条件下有权获得本报告，并且同意受此中包含的限制条件所约束。任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反。 本报告为高度机密，并且只以非公开形式供交银国际证券的客户阅览。本报告只在基于能被保密的情况下提供给阁下。未经交银国际证券事先以书面同意，本报告及其中所载的资料不得以任何形式(i)复制、复印或储存，或者(ii)直接或者间接分发或者转交予任何其它人作任何用途。 交银国际证券、其联属公司、关联公司、董事、关联方及/或雇员，可能持有在本报告内所述或有关公司之证券、并可能不时进行买卖、或对其有兴趣。此外，交银国际证券、其联属公司及关联公司可能与本报告内所述或有关的公司不时进行业务往来，或为其担任市场庄家，或被委任替其证券进行承销，或可能以委托人身份替客户买入或沽售其证券，或可能为其担当或争取担当并提供投资银行、顾问、包销、融资或其它服务，或替其从其它实体寻求同类型之服务。投资者在阅读本报告时，应该留意任何或所有上述的情况，均可能导致真正或潜在的利益冲突。 本报告内的资料来自交银国际证券在报告发行时相信为正确及可靠的来源，惟本报告并非旨在包含投资者所需要的所有信息，并可能受送递延误、阻碍或拦截等因子所影响。交银国际证券不明示或暗示地保证或表示任何该等数据或意见的足够性、准确性、完整性、可靠性或公平性。因此，交银国际证券及其集团或有关的成员均不会就由于任何第三方在依赖本报告的内容时所作的行为而导致的任何类型的损失（包括但不限于任何直接的、间接的、随之而发生的损失）而负上任何责任。 本报告只为一般性提供数据之性质，旨在供交银国际证券之客户作一般阅览之用，而并非考虑任何某特定收取者的特定投资目标、财务状况或任何特别需要。本报告内的任何资料或意见均不构成或被视为集团的任何成员作出提议、建议或征求购入或出售任何证券、有关投资或其它金融证券。 本报告之观点、推荐、建议和意见均不一定反映交银国际证券或其集团的立场，亦可在没有提供通知的情况下随时更改，交银国际证券亦无责任提供任何有关资料或意见之更新。 交银国际证券建议投资者应独立地评估本报告内的资料，考虑其本身的特定投资目标、财务状况及需要，在参与有关报告中所述公司之证券的交易前，委任其认为必须的法律、商业、财务、税务或其它方面的专业顾问。惟报告内所述的公司之证券未必能在所有司法管辖区或国家或供所有类别的投资者买卖。 对部分的司法管辖区或国家而言，分发、发行或使用本报告会抵触当地法律、法则、规定、或其它注册或发牌的规例。本报告不是旨在向该等司法管辖区或国家的任何人或实体分发或由其使用。本报告的发送对象不包括身处中国内地的投资人。如知悉收取或发送本报告有可能构成当地法律、法则或其他规定之违反，本报告的收取者承诺尽快通知交银国际证券。 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