20161216-西南证券-中芯国际-00981.HK-中国内地半导体制造领导者_11页_1mb

中芯国际（0981.HK）动态跟踪报告总结

核心内容

中芯国际是中国内地领先的集成电路晶圆代工企业，技术领先且产能利用率高，未来发展前景良好。随着国家政策对半导体行业的大力支持和国产替代进口趋势的加强，公司有望在技术升级和产能扩张中实现持续增长。

主要观点

• 国家政策扶持：自2000年以来，我国出台了多项政策支持集成电路产业发展，其中《国家集成电路产业发展推进纲要》是关键政策之一。国家产业投资基金（大基金）成立，为行业提供资金支持，预计未来将继续推动国内半导体产业发展。
• 行业趋势：国内集成电路产业快速发展，2011-2015年销售额年均复合增速达16.9%，高于全球平均水平。尽管如此，中国仍面临较大的贸易逆差，进口替代将成为未来发展的主要动力。
• 公司业绩表现：中芯国际在2011-2015年均复合增速达14.1%，2016年三季度收入同比增长36%，归母净利润同比增长37.5%。公司连续7个季度实现环比增长，连续18个季度盈利，显示出良好的盈利能力。
• 产能利用率高企：截至2016年三季度，公司产能利用率达97.2%，产能已提升至每月39.1万片，未来将通过新工厂建设进一步扩大产能，以支持持续增长。
• 先进制程研发：公司正在研发14nm制程，与华为、高通等企业合作，提升技术竞争力。未来14nm量产将有助于公司获取更多订单，提高单位晶圆价格和盈利能力。
• 盈利预测与估值：基于合理假设，公司2017年预计收入增长16.4%，净利润增长13.1%。公司估值采用1.3倍PB，对应目标价11.39港元，给予“增持”评级。

关键信息

政策与行业背景

• 自2000年以来，我国出台了7项重大政策支持集成电路产业，2014年成立“大基金”募资1387亿元，重点支持晶圆制造领域。
• 2011-2015年，中国集成电路市场全球份额从10.2%上升至16.6%，但贸易逆差扩大，2015年达到1613.9亿美元。
• 国内集成电路设计和封装测试增速快于制造，但制造仍是未来发展的重点。

公司运营情况

• 中芯国际拥有0.35微米至28纳米的制程能力，2016年三季度收入为7.7亿美元，同比增长36%。
• 公司产能利用率维持在高位，2016年三季度达97.2%，产能提升至每月39.1万片。
• 公司通过资本开支扩大产能，截至2016年三季度资本开支已达26亿美元，2016年10月一座月产7万片的新工厂开始建设。

技术与研发进展

• 公司研发投入占收入比重约10%，2016年三季度28纳米工艺收入占比为1.4%，预计未来将逐步提升。
• 公司与华为、高通等企业共同投资成立新公司，研发14nm制程技术，以缩小与国际领先企业的差距。

财务数据

财务比率

风险提示

• 产能利用率可能因终端产品需求减弱而下降；
• 先进制程研发进度可能不达预期；
• 晶圆平均价格可能有波动。

投资建议

• 评级：增持（首次）
• 目标价：11.39港元（对应2017年1.3倍PB）
• 未来6个月预期涨幅：介于10%与20%之间

附录：公司信息

• 公司简介：中芯国际是世界领先的集成电路晶圆代工企业之一，提供0.35微米到28纳米的制程服务，拥有北京、上海、深圳、天津、江阴及意大利的工厂。
• 主要股东：大唐控股（香港）投资有限公司持股18.25%，普华永道会计师事务所负责审计。
• 主要业务：晶圆代工、光罩制造、测试及其他服务。

估值对比

结论

中芯国际作为国内晶圆代工龙头，在政策支持、技术进步和产能扩张的推动下，未来成长空间大，盈利能力稳定，具备长期投资价值。