20220514-西南证券-中芯国际-00981.HK-产品结构优化量价齐增_产能释放支撑长期发展_7页_1mb

中芯国际2022年一季度业绩总结

核心内容概述

中芯国际在2022年一季度实现营业收入18.4亿美元，同比增长66.9%，环比增长16.6%。归母净利润达到4.5亿美元，同比增长181.5%。毛利率为40.7%，同比提升18个百分点，环比提升5.7个百分点。EBITDA为11.4亿美元，同比增长94.9%。公司预计在无重大利空情况下，2022年全年收入增速将好于行业均值，毛利率将好于年初预期。

主要观点

• 业绩增长显著：2022年一季度业绩表现强劲，主要得益于产品结构优化、ASP提升及产能释放。
• 产品结构优化：12英寸晶圆占比提升至66.5%，带动收入增长。
• ASP提升显著：折合8英寸晶圆的ASP达到926美元，同比提升43.6%，环比提升13%。
• 产能利用率高企：2022Q1产能利用率达100.4%，维持满载状态。
• 应用结构变化：智能手机终端应用占比下降至28.7%，新能源汽车等其他应用占比提升至34.4%，显示公司业务向高增长领域转型。
• 二季度增长放缓：由于部分工厂岁修延后及疫情对上海产能的影响，预计2022Q2收入增长在1%-3%之间，毛利率在37%-39%之间。
• 长期发展支撑：公司计划全年资本开支50亿美元，用于旧产线扩产和3个新厂建设，未来产能释放将支撑长期发展。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2022Q1为18.4亿美元，同比增长66.9%，环比增长16.6%。
• 归母净利润：4.5亿美元，同比增长181.5%。
• 毛利率：40.7%，同比提升18个百分点，环比提升5.7个百分点。
• EBITDA：11.4亿美元，同比增长94.9%。
• 产能与利用率：
  • 晶圆月产能（折合8英寸）：64.9万片，环比增加2.8万片。
  • 付运晶圆总量（折合8英寸）：184万片，同比增长18%，环比增长6.8%。
  • 产能利用率：100.4%。

业务结构

• 晶圆代工占比：92.5%，为公司主要收入来源。
• 其他业务占比：7.5%，包括光掩模制造、凸块加工及测试等配套服务。
• 应用领域：
  • 智能手机终端应用占比：28.7%（同比下降6.5个百分点）。
  • 智能家居和消费电子收入占比：13.8% 和 23.1%。
  • 新能源汽车等其他应用占比：34.4%。

盈利预测

• 未来三年归母净利润复合增速：12.8%。
• 估值：给予2022年1.2倍PB，目标价22.83港元，首次覆盖，评级为“买入”。

风险提示

• 下游需求不及预期。
• 扩产不及预期。
• 美国管制加码。

估值与行业对比

可比公司估值

• 华虹半导体：2022E PB为1.40。
• 士兰微：2022E PB为7.86。
• 华润微：2022E PB为3.45。
• 平均值：2022E PB为4.24。
• 中芯国际：2022E PB为0.84，显著低于行业平均水平。

投资建议

• 评级：买入。
• 理由：公司为大陆晶圆代工龙头，产品结构优化，产能维持高利用率，估值合理。

总结

中芯国际在2022年一季度表现出强劲的业绩增长，主要得益于产品结构优化、ASP提升及产能释放。公司正逐步从消费电子向新能源汽车等高增长领域转型，同时计划扩大产能以支撑长期发展。尽管预计2022年二季度增长放缓，但公司未来三年的盈利增长仍保持稳定。基于其行业地位和业务结构，给予“买入”评级，目标价为22.83港元。