前三季度经济回顾兼10月经济数据预测：四季度经济有个大坑-20171107-招商证券-10页-1mb

债券市场专题报告总结

核心内容概述

本报告聚焦于2017年四季度中国经济走势，分析财政支出节奏、固定资产投资资金来源、工业生产情况、CPI与PPI走势、进出口数据及金融数据的变化，指出四季度经济面临“大坑”风险，整体呈现回落趋势。报告由徐寒飞与刘郁撰写，旨在为债券市场提供投资参考。

主要观点

1. 财政支出节奏提前，四季度财政“余粮”不足

• 财政支出向上半年集中，2017年1-9月已用去全年财政支出的73.5%，四季度仅剩26.5%，低于2013-2016年平均水平。
• 财政支出增速放缓，成为需求端走弱的重要因素之一。

2. 固定资产投资“缺钱”严重，增速持续下滑

• 固定资产投资完成额增速持续走低，9月累计同比增速为7.5%，低于施工项目计划投资额增速（18.1%）。
• 投资资金来源增速低于完成额增速，9月资金来源减去投资完成额转为负值，为2004年以来首次。
• 债市走熊、利率中枢上移及融资成本增加，进一步抑制投资增长。
• 预计四季度固定资产投资将加速下滑，10月单月同比增速或降至5.8%，累计增速降至7.3%。

3. 工业生产受取暖季限产影响，工业增加值可能大幅回落

• 2+26城市取暖季限产导致钢铁等行业的生产提前，但并未带来增加值的明显改善。
• 9月河北钢铁产量超出季节性规律约300万吨，但工业增加值增速仍低于预期。
• 10月六大煤电集团日均耗煤量同比增速降至16%，反映工业生产环比转弱。
• 随着取暖季限产政策的进一步实施，工业增加值同比增速可能降至6.0%。

4. CPI小幅反弹，PPI同比小幅回落

• 10月CPI同比预计升至1.8%-2.0%，主要受蔬菜价格超季节性上涨及油价上调推动。
• PPI同比预计回落至6.7%，受基数效应和环比涨幅下降影响。
• CPI与PPI走势反映整体通胀压力减弱，经济内生动力不足。

5. 进出口增速放缓，贸易顺差维持高位

• 出口同比增速预计降至6.0%，受人民币升值、原材料价格上涨及限产影响。
• 进口同比增速小幅回落至14.0%，制造业PMI进口分项接近枯荣线。
• 贸易顺差预计为408亿美元，主要依赖出口高增长，但进口增速放缓可能对顺差形成压力。

6. 金融数据季节性回落，M2增速降至9.0%

• 10月新增社融预计为12500亿元，新增人民币贷款预计为9000亿元。
• 贷款额度接近用尽，叠加居民贷款需求下降，预计新增贷款增速放缓。
• 外汇占款对基础货币由拖累转为正贡献，但财政存款净回收导致M2同比增速回落至9.0%。

关键信息

财政与投资

• 2017年1-9月财政支出同比增长11.4%，四季度财政支出占比降至26.5%。
• 固定资产投资资金来源增速低于完成额增速，9月资金来源减去投资完成额转为负值。

工业与限产

• 京津冀鲁地区因取暖季限产，钢铁等行业生产提前，但增加值未明显改善。
• 高炉开工率下降，钢铁行业PMI指数回落，显示限产对工业生产形成抑制。

CPI与PPI

• 10月CPI环比预计为0.2%-0.4%，同比升至1.8%-2.0%。
• PPI环比预计下降至+0.5%，同比降至6.7%，反映工业品价格下行压力。

房地产市场

• 房地产投资增速持续下滑，9月单月同比增速为6.2%，累计同比增速为7.9%。
• 土地购置面积对房地产投资的拉动作用增强，显示房地产小周期进入下行阶段。

金融数据

• 10月新增社融12500亿元，新增贷款9000亿元。
• M2同比增速回落至9.0%，主要受财政存款净回收影响。

数据支持

• 财政支出：2017年1-9月财政支出同比增长11.4%，四季度占比为26.5%。
• 固定资产投资：9月累计同比增速为7.5%，单月同比增速预计降至5.8%。
• 工业增加值：10月预计同比下降至6.0%。
• CPI与PPI：10月CPI同比预计1.8%-2.0%，PPI同比预计6.7%。
• 进出口：出口同比预计6.0%，进口同比预计14.0%，贸易顺差408亿美元。
• 金融指标：新增社融12500亿元，新增贷款9000亿元，M2同比增速9.0%。

结论

四季度经济数据预计将呈现明显回落，主要受财政支出节奏提前、固定资产投资“缺钱”、取暖季限产抑制工业生产等因素影响。通胀压力有所缓解，CPI小幅反弹，PPI回落。进出口增速放缓，贸易顺差维持高位但面临下行压力。金融数据季节性回落，M2增速下降，社融和贷款规模收缩，整体显示经济动能减弱，债券市场可能面临一定压力。