20180501-华创证券-太阳纸业-002078.SZ-强势木浆奠基行业景气_新增产能助力太阳闪耀_33页_1mb

太阳纸业（002078.SZ）分析总结

核心内容概述

太阳纸业是中国领先的林浆纸一体化企业，近年来通过“四三三”战略实现了在机制纸、生物质新材料、快速消费品三大领域的产能扩张。公司于2018年迎来新产能集中释放期，包括20万吨高档特种纸、老挝30万吨化学浆、80万吨高档板纸等项目。随着木浆价格高位运行和环保政策趋严，行业景气度持续提升，太阳纸业凭借其技术优势和成本控制能力，有望在行业高景气中持续受益。

主要观点

• 行业景气度提升：木浆价格高位是造纸产业链的定海神针，2018年国内木浆需求有望消化全球新增产能，青岛港库存见顶回落，木浆价格有望企稳回升。
• 产能释放与增长：2018年公司新增产能集中释放，预计全年产能达602万吨，带动业绩快速增长，净利润有望达27.8亿元，对应PE为10.4倍。
• 环保政策限制产能扩张：排污许可证制度和自备电厂限制政策显著提升了行业门槛，抑制了产能扩张，有利于大型企业如太阳纸业。
• 估值支撑与投资建议：当前公司估值已触底，ROE提供安全边际，投资评级为“强推”。

关键信息

1. 公司概况

• 公司总股本为259,259万股，流通A股为253,009万股。
• 2017年公司实现营业收入188.94亿元，同比增长30.71%，净利润20.24亿元，同比增长91.55%。
• 2018年第一季度，公司实现营业收入50.41亿元，同比增长14%，净利润6.17亿元，同比增长40%。

2. 产能布局

• 公司目前拥有三大生产基地：山东济宁、山东邹城、老挝。
• 2018年产能将达到602万吨，其中高档特种纸20万吨、高档板纸80万吨、老挝化学浆30万吨。
• 2018年新增产能预计释放，带动公司业绩增长。

3. 财务预测

4. 估值分析

• 当前市盈率12.38倍，市净率2.64倍。
• 历史高景气周期中，公司估值较低，目前处于历史低位，具备上涨潜力。
• 预计未来PE分别为10.4倍、8.5倍、8倍，估值支撑明显。

5. 投资建议

• 首次覆盖给予“强推”评级。
• 目标价区间为12.5-13.5元，当前股价为10.51元，具备较大上涨空间。

重要分析

1. 行业趋势

• 木浆价格高位为行业提供了稳定的成本支撑，国内木浆需求强劲，进口需求有望消化全球新增产能。
• 包装类用纸市场需求和价格全面上涨，文化用纸、生活用纸等产品价格企稳回升。
• 供给端受环保政策和落后产能淘汰影响，产能扩张受限，行业景气有望持续。

2. 产能释放与增长

• 公司2018年新增产能集中释放，将提升公司业绩弹性。
• 新增产能主要为高档特种纸、高档板纸和化学浆，项目预计在2018年第一、二、三季度逐步投产。

3. 环保政策影响

• 排污许可证制度实施，使企业排放总量受限，导致产能扩张受限。
• 自备电厂政策趋严，限制企业自建电厂，提高生产成本，抑制产能扩张。

4. 公司优势

• 技术研发能力强，构建了完善的科技创新体系，研发投入逐年增加。
• 通过股权激励和融资，公司持续释放成长活力，增强核心竞争力。
• 公司在溶解浆领域具备领先优势，是中国最大的溶解浆生产商之一，拥有50万吨产能，全球排名第三。

风险提示

• 落后产能淘汰不达预期，可能影响行业整体景气度。
• 宏观经济下行可能带来需求不振，影响公司业绩。

总结

太阳纸业在2018年迎来新产能释放期，受益于木浆价格高位和环保政策限制，有望在行业高景气中持续受益。公司具备较强的盈利能力和技术优势，估值已触底，未来有望回升。投资建议为“强推”，目标价区间为12.5-13.5元。