20210901-东兴证券-太阳纸业-002078.SZ-产能持续扩张_关注旺季行业景气度回升_7页_867kb

太阳纸业（002078）总结

核心内容

太阳纸业（002078.SZ）在2021年上半年实现收入和净利润的大幅增长，受益于产能扩张与产品价格上涨，同时公司正通过多元化产品结构和林浆纸一体化布局增强盈利能力与抗风险能力。

主要观点

• 业绩表现突出：2021年上半年公司实现收入158.13亿元，同比增长51.64%；归母净利润22.32亿元，同比增长138.29%。其中，第二季度收入和净利润分别同比增长67.55%和180.56%。
• 产能释放显著：公司新增年产45万吨文化纸和80万吨包装纸产能，上半年造纸产能同比增长37%。
• 产品价格上涨推动毛利率提升：上半年公司整体毛利率为22.76%，同比增长3.34个百分点，主要得益于双胶纸、箱板纸、铜版纸及溶解浆价格同比上涨。
• 成本控制能力增强：公司通过低成本木浆库存和自制木浆（自给率约40%）控制文化纸成本；箱板纸原材料自给率约70%，有助于成本稳定。
• 行业景气度有望回升：文化纸价格在6月大幅回落，但行业整体处于盈亏平衡点附近，9月旺季来临或带来复苏机会。箱板纸和溶解浆业务可平滑文化纸盈利波动。
• 未来产能扩张计划：广西项目预计在2021年下半年至2022年投产，新增文化纸/生活用纸产能55万吨/12万吨，以及化学浆/化机浆产能80万吨/20万吨，进一步提升纸浆自给率。
• 盈利预测乐观：预计公司2021-2023年归母净利润分别为36.65亿元、39.68亿元和41.92亿元，EPS分别为1.40元、1.51元和1.60元，对应PE分别为9.21倍、8.51倍和8.05倍，维持“推荐”评级。

关键信息

业务结构

• 主要产品：高级美术铜版纸、高级文化办公用纸、太阳生活用纸、特种纤维溶解浆等。
• 收入结构：上半年造纸收入124.82亿元，溶解浆收入18.33亿元，箱板纸收入占比提升至27%，溶解浆收入占比提升至12%。

产能与成本

• 造纸产能：上半年造纸产能同比增长37%，新增文化纸/包装纸产能分别为45万吨和80万吨。
• 纸浆自给率：当前文化纸产能集中于山东，广西项目投产后纸浆自给率将显著提升，其中化学浆自给率将提高。

财务表现

• 收入增长：2021年预计营业收入314.12亿元，同比增长45.50%。
• 利润增长：2021年预计归母净利润36.65亿元，同比增长86.80%。
• 毛利率：2021年预计毛利率21.27%，净利率11.70%，ROE 19.20%。
• 估值指标：2021年PE为9.21倍，PB为1.77倍，EV/EBITDA为6.92倍。

风险提示

• 宏观经济波动：可能影响行业需求和价格。
• 疫情不确定性：可能对供需产生影响。
• 产能过剩风险：行业新增产能可能带来竞争压力。
• 项目投产进度：广西项目投产时间可能影响产能释放节奏。

未来展望

公司正持续进行产能扩张，增强产品结构多样性，提升纸浆自给率，以应对市场波动。随着旺季到来，文化纸行业有望触底回暖，而箱板纸和溶解浆业务将发挥重要作用，助力公司盈利能力提升。整体来看，公司具备较强的市场竞争力和成长潜力，未来3-6个月值得重点关注。