20210228-安信证券-太阳纸业-002078.SZ-逐步进入上行通道_木浆提价凸显优势_5页_1mb

报告摘要

太阳纸业在2020年业绩表现略低于预期，但公司已逐步进入上行通道，随着纸品价格的回升和新产能的投放，未来盈利能力有望增强。

2020年业绩表现：公司预计2020年实现营业收入215.68亿元，同比减少5.25%；归母净利润24.03亿元，同比减少7.36%。其中，第四季度营业收入59.30亿元，同比减少6.79%，归母净利润10.21亿元，同比减少7.92%。
业绩下滑原因：2020Q4文化纸价格疲软，导致收入同比下降。铜版纸均价5661元/吨，同比下降7.7%；胶版纸均价5503元/吨，同比下降13.7%。
上行趋势判断：随着终端需求恢复，公司收入逐季改善，Q2-Q4收入同比增速分别为-8.4%、-7.4%、-6.8%，环比提升。此外，溶解浆价格在2020Q4首次同比转正，2021年初木浆和溶解浆价格延续上涨趋势，显示行业景气度提升。
新产能投放：公司持续扩建产能，2020年11月兖州本部45万吨特色文化用纸和7万吨特种纸产能投产，12月老挝80万吨牛皮箱板纸产能投产。截至2021Q1，公司浆纸总产能近730万吨，预计2021年下半年广西北海项目55万吨文化纸、15万吨生活用纸及80万吨化学浆将投产，进一步增强木浆自给能力。
投资建议：公司具备规模扩张和成本控制优势，预计2021年~2022年的每股收益（EPS）分别为1.09元和1.31元，维持买入-A投资评级。
风险提示：下游需求恢复不及预期或新产能投放不及预期可能影响公司业绩表现。

指标	2018	2019	2020E	2021E	2022E
主营收入（百万元）	21,768.4	22,762.7	21,579.0	30,814.9	34,759.2
净利润（百万元）	2,237.6	2,178.1	1,968.6	2,873.5	3,444.7
每股收益（元）	0.85	0.83	0.75	1.09	1.31
每股净资产（元）	4.79	5.56	6.10	7.07	8.22

指标	2018	2019	2020E	2021E	2022E
市盈率（倍）	20.7	21.3	23.5	16.1	13.5
市净率（倍）	3.7	3.2	2.9	2.5	2.1
净利润率	10.3%	9.6%	9.1%	9.3%	9.9%
ROE	17.8%	14.9%	12.3%	15.5%	16.0%
ROIC	15.8%	13.1%	8.9%	14.7%	18.4%

木浆与溶解浆价格：2021年初，木浆及溶解浆价格延续2020Q4的上涨趋势。针叶浆外盘价7025元/吨，同比上涨55.4%；阔叶浆外盘价5637元/吨，同比上涨50.7%；溶解浆市场价7000元/吨，同比上涨29.6%。
文化纸价格：文化纸需求复苏，价格呈逐季上升趋势，公司具备较强的议价能力，有望在涨价趋势中受益。