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行业景气延续，利润逐季修复

核心内容概述

本报告分析了太阳纸业在2020年及未来几年的业绩表现、行业景气度、产能建设、估值及投资评级。尽管2020年受疫情影响，公司营收和利润均出现下滑，但随着行业景气度的逐步恢复，特别是文化纸价格的上涨，公司2021年业绩有望显著改善。此外，公司持续推进林浆纸一体化战略，增强原料自给能力，为长期发展奠定基础。

主要观点与关键信息

2020年业绩表现

• 营收：2020年公司营收为215.68亿元，同比下滑5.25%。
• 净利：2020年公司归母净利为19.70亿元，同比下滑9.55%。
• 季度表现：
  • Q1营收同比上涨1.9%，Q2-Q4同比分别下降8.4%、7.4%、6.8%。
  • Q1归母净利同比上涨41.0%，Q2-Q4同比分别下降20.9%、25.5%、15.2%。
• EPS预测：2020-2022年EPS分别为0.75、1.12、1.25元。

行业景气度提升

• 原材料端：2020年第四季度以来，浆价持续上涨，进口针叶浆和阔叶浆均价分别达到6101元/吨、4655元/吨，环比涨幅分别为20.7%、20.3%。
• 成品纸端：2021年1-2月，铜版纸和双胶纸均价分别上涨3.0%、3.1%，行业景气度明显提升。

产能建设与产品结构升级

• 公司2020年新增产能包括：
  • 5万吨生活用纸项目（2020年8-9月投产）。
  • 45万吨特色文化纸项目（2020年底投产）。
  • 老挝40万吨/年高端包装纸产线（春节前试生产）。
• 2021年下半年至2022年上半年，广西北海项目将逐步投产，包括55万吨/年文化用纸、15万吨/年生活用纸、80万吨/年化学木浆、60万吨/年化机浆项目。

估值与投资评级

• 目标价：2021年目标价为20.16元，较前值16.60元上调。
• PE估值：参考可比公司12倍PE均值，考虑到公司更优的资产质量，给予公司2021年18倍PE。
• 投资评级：维持“增持”评级，认为公司未来成长性良好。

经营预测指标

财务比率

风险提示

• 疫情发展不确定性。
• 原材料价格波动。
• 需求不及预期。

图表引用

• 图表1：可比公司估值对比（截至2021年2月26日）。
• 图表2：太阳纸业2013年以来营业收入及增速。
• 图表3：太阳纸业2013年以来归母净利润及增速。
• 图表4：太阳纸业2013年以来销售净利率、毛利率情况。
• 图表5：太阳纸业2013年以来各项费用率情况。
• 图表6：太阳纸业PE-Bands。
• 图表7：太阳纸业PB-Bands。

股价与市场表现

• 目标价：20.16元。
• 收盘价：截至2021年2月26日为17.65元。
• 市值：46,325百万人民币。
• 股价走势图：展示公司股价波动情况。

基本数据

投资评级说明

• 行业评级：
  • 增持：预计行业股票指数超越基准。
  • 中性：预计行业股票指数基本与基准持平。
  • 减持：预计行业股票指数明显弱于基准。
• 公司评级：
  • 买入：预计股价超越基准15%以上。
  • 增持：预计股价超越基准5%~15%。
  • 持有：预计股价相对基准波动在-15%~5%之间。
  • 卖出：预计股价弱于基准15%以上。
  • 暂停评级：已暂停评级，以遵守适用法规及/或公司政策。
  • 无评级：股票不在常规研究覆盖范围内。

法律实体披露

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