20211029-东兴证券-太阳纸业-002078.SZ-盈利能力短期承压_静待边际改善_7页_861kb

太阳纸业（002078）总结

核心内容

太阳纸业在2021年第三季度公布了业绩数据，前三季度实现收入237.15亿元，同比增长51.64%；实现归母净利润27.68亿元，同比增长100.28%。第三季度收入79.02亿元，同比增长51.65%，但环比下降3.28%；归母净利润5.37亿元，同比增长20.43%，环比下降52.22%。公司盈利能力在第三季度受到产品价格下滑和原材料、能源成本上涨的影响，毛利率和净利率分别环比下滑7.72pct和6.96pct，至14.42%和6.79%。

主要观点

• 短期盈利承压：Q3业绩增速低于收入增速，主要由于文化纸价格回落、溶解浆价格下滑，以及化工原材料和能源成本上涨。
• 长期盈利潜力：公司通过产能释放和产品价格普涨在前三季度实现显著增长，预计2021-2023年归母净利润分别为33.73亿元、36.00亿元和38.61亿元，对应EPS分别为1.28元、1.37元和1.47元。
• 行业景气度有望边际改善：Q4关注行业景气度回升，尤其是文化纸、箱板纸和溶解浆的市场需求和价格变化。
• 成本优势增强：公司持续推进“林浆纸一体化”战略，广西基地的80万吨化学浆和20万吨化机浆项目预计将在Q4或明年年初投产，进一步提升木浆自给率，强化成本控制能力。
• 估值合理：目前股价对应PE分别为8.74倍、8.19倍和7.63倍，估值水平较低，维持“推荐”评级。

关键信息

产品价格与成本影响

• 文化纸：Q3以来价格显著回落，受“双减”政策和进口量高企影响，但行业景气度已接近底部，存在回升空间。
• 溶解浆：受“双控”政策和成本上涨影响，价格承压，Q4或暂时下滑。
• 箱板纸：Q4为传统旺季，需求端有一定支撑，龙头纸企推动多轮涨价，公司凭借新型纤维产能实现部分原材料自给，具备成本优势。

产能扩张与项目进展

• 公司55万吨文化纸、12万吨生活用纸项目分别于9月、10月投产，预计Q4造纸产能环比增长12%，将贡献收入增量。
• 广西基地80万吨化学浆和20万吨化机浆项目预计在Q4或明年年初投产，将进一步提升木浆自给率。

财务预测与估值

• 盈利预测：预计公司2021-2023年归母净利润分别为33.73亿元、36.00亿元和38.61亿元，EPS分别为1.28元、1.37元和1.47元。
• 估值指标：2021年PE为8.74倍，2022年为8.19倍，2023年为7.63倍，PE持续下降，显示估值吸引力增强。
• 财务指标：2021年毛利率为18.70%，净利率为10.61%，ROE为17.94%，显示公司盈利能力和资产回报率保持稳健。

风险提示

• 宏观经济风险：宏观经济不及预期可能影响行业需求。
• 疫情波动风险：疫情可能对供需造成影响。
• 行业产能过剩风险：行业产能投放可能带来竞争压力。
• 项目投产风险：项目投产进度可能不及预期，影响产能释放和盈利能力提升。

投资建议

公司作为行业龙头，具备较强的产能扩张能力和成本控制优势，预计未来三年盈利能力将持续提升，估值水平合理，维持“推荐”评级。

附表：财务指标预测

交易数据

分析师信息

• 首席分析师：刘田田，东兴证券研究所大消费组组长，具备买方研究思维。
• 分析师：常子杰，从事轻工制造行业研究。
• 研究助理：沈逸伦，从事轻工制造行业研究。

风险提示与免责声明

• 风险提示：宏观经济不及预期、疫情波动、行业产能过剩、项目投产进度不及预期。
• 免责声明：本报告内容仅供参考，不构成投资建议，投资者需自行判断并承担风险。